| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 16:50 |
作者： |
黄玉 |
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一、事件概述
日前，我们对中科三环公司进行了调研，向公司董秘及相关人员了解了公司目前的经营状况、未来发展战略。通过沟通，我们认为公司目前产能扩张弹性强、下游需求旺盛，钕铁硼生产加工龙头地位依旧，预计短期内需求将延续高增长，明后两年主要关注新能源汽车政策推进的进程。
二、分析与判断
公司今年满负荷生产，为历史最好水平
目前公司磁性材料产品生产稳定，订单饱满，主要由于海外需求恢复较快，电子产品，如手机、音响、计算机设备等今年恢复，此外国内风电订单增长较快，节能电机产品首次推向市场，总生产订单饱满。虽然原材料稀土价格今年上涨幅度较大，但需求的增长幅度远高于价格的上涨幅度。
公司产能优势及磁粉专利保护预期延续确保公司龙头地位不动摇
公司目前产能利用饱满，烧结钕铁硼产能已从2008年的8000吨扩大至目前的1万吨，粘结钕铁硼产能约1500吨，总产能11500吨，位居行业第一。公司部分工厂前期投入已经完成，未来产能扩张的弹性较大。此外，2014年MQ磁粉专利到期后预计仍会延续，对于出口占比较大的公司影响仍将继续。鉴于公司产能以及MQ磁粉专利保护的持续，我们认为公司在磁性材料中的龙头地位不动摇。
预计明年一季度会延续目前良好发展态势
今年以来下游节能电机、风电电机发展迅速。国家大力建设风能发电给公司风电电机产品带来巨大市场需求，因此尽管该产品毛利率相对较低，但给公司贡献较多营业收入，预计一季度订单保持稳定。
而节能空调在我国的普及率约10%，日本的普及率高达90%，预计2~3年我国普及率预期将达到30%，市场提升空间大。空调市场的快速增长将为节能电机带来20%以上的增长。
新能源汽车产品增长需看政策进程
在新能源汽车领域，钕铁硼主要应用于永磁电机及其他电机相关部件，平均一辆车约使用1~2Kg的钕铁硼材料，如果新能源汽车在国内实现量产，公司会出现业绩大幅度增长。公司与下游电机、新能源汽车厂商多年前就已经开始合作开发，并向海外相关的合作企业提供了产品样品，但受制于新能源汽车产业的推进进程速度，至今还未有订单，期待政策推动进程加快。
三、盈利预测与投资建议
由于公司磁性材料的行业龙头地位，下游需求的行业龙头地位，下游需求随海外经济复苏出现超预期增长，节能随海外经济复苏出现超预期增长，节能和风电机在2010年保持较快增长，体现在今业绩中上调2010年预计每股收益至0.40 0.40元，预计2011 2011、2012年每股收益分别为0.4 7、0.5 0.57元。
按照2011 2011年68~73 68~7368~73倍市盈率计算，公司合理估值为倍市盈率计算，公司合理估值为31.96 ~34.31 34.3134.31元。磁性材料元。磁性材料明年仍将延续相对高成长，但在新能源汽车方向的发展仍存一定不确性目前股价已反应今将延续相对高成长，但在新能源汽车方向的发展仍存一定不确性目前股价已反应今将延续相对高成长，但在新能源汽车方向的发展仍存一定不确性目前股价已反应今年业绩增长，接近合理估值区间下调评级至“谨慎推荐”评级。
四、风险提示1）海外市场需求萎缩影响海外市场需求萎缩影响海外市场需求萎缩影响海外市场需求萎缩影响；2）人民币升值影响人民币升值影响人民币升值影响；3）国内新能源汽车产业化进程低国内新能源汽车产业化进程低国内新能源汽车产业化进程低国内新能源汽车产业化进程低国内新能源汽车产业化进程低国内新能源汽车产业化进程低于
（具体内容请见附件）
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