| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月23日 16:22 |
作者： |
卢婷 |
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一、事件概述近期我们对奥飞动漫公司进行了实地调研，向公司高管了解了公司目前的经营状况，并就我们关心的问题进行了交流。通过现场沟通交流，我们认为公司打造动漫全产业链平台的发展战略及跨内容、跨媒体、跨产业的大动漫产业观，能够确保公司在未来取得持续增长。
二、分析与判断.公司成功复制美国“孩之宝”盈利模式，“动漫+玩具+X”运营具有持续拓展优势公司“动漫+玩具”商业模式保障稳定的业绩收入，而对动漫形象的授权及衍生产品开发（也就是其中的X），有助于公司完成大动漫娱乐产业的布局，预计2010～2012年三年营收CAGR为23.6%.“嘉佳卡通”频道及4～5部新作热播有力保障2011年业绩“嘉佳卡通”覆盖人口增至2.4亿，已覆盖广东、广西、贵州、郑州、武汉、杭州、海南等地区，收视提升有望拉动衍生品销量增长；2011年将有4～5部动漫影视新作品上市；预计明年EPS 0.56元，增长32%。
动漫全产业链运营平台战略确保公司具备长期投资价值动漫衍生品授权的广度及深度扩大打开公司成长空间，预计未来五年年均增长20%以上，存在强烈的对外收购预期。
三、盈利预测与投资建议我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为7.00亿元、8.71亿元与11.17亿元，三年CAGR为23.64%；归属母公司股东净利润分别为1.09亿元、1.44亿元与2.00亿元，三年净利润CAGR为12.43%；2010～2012年EPS分别为0.43元、0.56元与0.78元，对应当前股价PE为86.64、65.61与47.25，首次给予“谨慎推荐”评级。我们认为，由于公司目前“动漫+玩具+X”商业模式可拓展性较高，在打造动漫全产业链的运营平台战略指导下存在收购预期，且考虑“十二五”消费升级背景下动漫产业具有产值爆发可能性，给予80倍PE估值，对应2011年股价为44.8元。
四、风险提示1）合作拍摄制作动漫项目存在团队的协作及进度风险，以及单个动漫项目运营存在市场竞争激烈而效益达不到预期等风险；2）原创动漫质量过低造成美誉度提升落后于预期风险；（3）版权保护不力带来销售下降风险；（4）核心创意人才流失风险。
（具体内容请见附件）
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