| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月21日 11:20 |
作者： |
王薇 |
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事件：
我们于招商证券2011年度策略会上与公司进行了详细的交流，同时公司的邦购网于12月18日正式上线，我们在此篇报告中主要总结了会议沟通的情况，以及邦购网的一些亮点，尤其强调在租金、原材料、劳动力等成本均面临上涨的时代，公司整合资源加大对上游供应商以及下游加盟商支持的策略，将为公司明年的业绩增长带来更大的弹性。
评论：
1、整合资金优势加大对供应商的支持，加大提前采购和生产
近年来原材料和劳动力成本的上涨大大增加了上游供应商的的压力，劳工荒问题更加大了生产的不确定性，公司认为在这样的时期，充分利用自身的资金资源，给予优质供应商支持，是共同发展的需要。
2、整合资金优势大力扶持优质加盟商，加盟业务恢复发展势头强劲
为了更好的调动加盟商的积极性，弥补前两年没有给加盟商创造更多价值的问题，公司今年采取了一系列的支持政策。包括道具支持、广告支持，适度的返点等。
3、邦购正式上线，与大部分的电子商务平台不同，将成为公司垂直整合的平台
伴随目前消费需求的改变，尤其是年轻一代的消费习惯，电子商务成为服装业的一大趋势。
4、盈利预测与投资建议
我们一直坚持认为，公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC新品牌的推广过程波折不断，但是公司及时的纠错改善，获得了新的发展机会。
进入三季度以来，自从公司的业绩体现出改善后，我们一直认为公司基于基本面的投资机会才刚刚开始，从而对公司进行了持续的推荐。
2011年，公司将积极扮演资源整合者的角色，积极促进加盟业务的快速增长，并通过系列措施持续提高平效，MB获得持续的良性增长，是业绩持续快速增长的坚实保证；对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证；同时邦购网的开拓将为公司发展打开全新的空间，成为整合线上线下的平台。我们继续上调10-12年的EPS由0.76、1.15和1.55元/股到0.76、1.21和1.62元/股。目前估值为10、11年的45和28倍，半年目标价可以11年35倍PE为中枢，半年的合理价值为42.18元，在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A”。
风险因素：经济复苏对消费的影响低于预期；加盟拓展低于预期；MC品牌发展低于预期；费用率控制情况低于预期。
（具体内容请见附件）
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