| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:26 |
作者： |
刘冰 |
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本报告导读：
公司是沈阳国资下属的商业企业，经营的中兴沈阳商业大厦是沈阳地区百货单体销售第一，2010年三期开业，面积的扩大将推动未来两年业绩增速的加快，增持。
投资要点：
公司第一大股东是沈阳中兴商业集团有限公司。原第二大股东华平控股的CentralProsperity Holdings Limited，原第三大股东中国新纪元有限公司已经在2009年-2010年全部减持。现阶段第一大股东沈阳国资对公司的控制力加强，将主导公司未来发展，将有助于投资项目的决策速度，有利于未来公司的项目发展。
主力门店外延式扩张带来收入增速加快：沈阳中兴商业大厦2009年占公司总收入的69%，是公司收入利润主体。中兴商业大厦原6.4万百货经营面积，三期建成后增加6万平米经营面积，按照2.45万的平效预测2011年中兴百货店的收入，假设超市和抚顺店稳健增长，预期2011年百货店收入可达30.38亿元，整体营业收入39.07亿元，增长47%；假设2012年中兴百货店平效达到3万/平米，预期中兴主体店收入37.2亿元，公司不考虑其他新开门店预期2012年公司营业收入47.06亿元，增长20%。
公司在沈阳具有显著的龙头地位，辽宁地区高端消费的快速增长对于公司收入及利润将有拉动作用。且中兴商业大厦三期投入运营后，整体面积扩大，且基本没有培育期，公司收入将在2011年、2012年快速增长。预期2010年-2012年每股收益0.27元、0.63元、0.89元，增速-19%，136%、42%，按照2011年0.63元30倍市盈率，目标价18.90元，首次评级给予“增持”评级。
中兴商业大厦自有物业经营面积12.4万平米，按照每平米3万元，自有物业重估价值37.2亿元，折合每股13.33元，为公司提供了安全投资边际。
风险：如果以现有项目来看，2012年后将主要依靠内生增长，整体增速将有放缓。公司储备项目较少，缺乏对外扩张能力。
（具体内容请见附件）
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