| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:15 |
作者： |
赵梅玲 |
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多品牌运营小试牛刀：公司身处竞争激烈的品牌女鞋行业，坚持“ST&SAT”为主导品牌，近年来尝试多品牌运营，“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等差异化品牌增长迅速，目前全国约有店铺1700多家，其中“SAFIYA”和“FBL”全国分别拥有300家和100家店，多品牌运营小试牛刀，收入60%以上还是来自于“ST&SAT”品牌。
渠道下沉，明年1季度或见成效：公司主导品牌“ST&SAT”作为行业著名的女鞋品牌，一二线城市覆盖率分别达90%、70%-80%，与行业龙头百丽旗下的“百丽”品牌形成有效竞争，但三四线城市渠道覆盖率较低，与“百丽”存在较大差距。因此，公司于今年制定渠道下沉策略，并于6月份聘请韩国著名演员全智贤作为品牌代言人，通过加大零售终端广告投入，扩展三四线市场，开店速度较往年明显加快。2008、2009年公司净开店铺约100家，今年全年新增店铺预计将超过300家，新增店铺成熟期一般为半年左右，我们预计2011年1季度，今年新开店铺将逐步释放业绩，渠道下沉效果初现。
今年大规模营销投入和渠道整合吞噬业绩增长，业绩拐点于明年上半年确立：
今年下半年配合渠道下沉，公司加大了广告和渠道营销投入，我们预计在2000万左右，同时“SAFIYA”、“FBL”、“IIXVIIX”等潜力品牌在快速扩张后需要进行渠道的整合，这些都使得2010年销售和管理费用大幅增长，吞噬了当期业绩的增长。随着明年一季度次新店铺的逐步成熟，我们认为公司业绩拐点将在明年上半年确立。
首次给予“买入-A”投资评级：随着今年渠道下沉策略的确立，我们认为公司未来2-3年渠道扩张将进入快车道，我们预计至2012年公司规模将在目前基础上翻番，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.66元和0.94元，目前股价（2010年12月5日）对应的动态PE分别为47倍、29倍和21倍，首次给予“买入-A”投资评级，12个月目标价30元。
（具体内容请见附件）
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