| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月17日 14:23 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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投资亮点：
公司发布公告，第二大股东“广东华帝经贸发展有限公司”于12月14日清算注销，其所持10.39%股份转由自然人股东直接持有。我们认为此事件1）标志着公司股权关系理顺的启动，使创业股东的利益与二级市场股东趋于一致；2）是引入内部制约和激励机制的开始。并无减持压力，且明年更多资本运作可待。
重申“推荐”，12个月目标价位20.15元（2011年30倍市盈率），目前价位仍可积极介入。
理由：
1、标志着股权关系理顺的启动，创业股东的利益与二级市场股东趋于一致，有利于业绩的释放。二股东注销后，创业股东潘权枝直接持有公司股份2.91%，对应市值1亿；黄文枝（董事长）、邓新华、黄启均（总裁）、关锡源（副总裁）、杨建辉和李家康各直接持有公司股份1.25%，对应市值各4500万。
2、是引入内部制约和激励机制的开始，有利于中长期经营和渠道管理改善。只有在直接持股、股东充分认识到个人财富增值的情况下，内部制约才有望顺利推行和严格执行，此外对管理层的激励机制也将更为顺畅（现金分红或股权激励）。
3、股份无限售，但并无减持压力。因为1）公司的变革才迈出第一步，业绩释放和渠道管理改善尚未在股价和市值上充分体现；2）创业股东还间接通过大股东九州实业持股28.86%，绑定合作持股关系，个人减持压制股价的可能性很小。
4、明年可待更多有利于股东利益的资本运作。
盈利预测调整：
维持盈利预测不变，预计公司2010-2012年每股收益0.51（经营性0.45），0.67和0.89元（YoY114%、31%和32%，经营性利润YoY83%、52%和32%），未来两年净利润复合增长有望超过30%、经营性利润复合增长超过40%。
接下来重点关注年底费用预算会议，明年业绩还有超预期可能性。
估值：
目前股价对应2010-2011动态市盈率31x和24x，仍处于小家电板块低端（明显低于苏泊尔2011年28x和爱仕达36x，老板44x），反映了市场对于公司的中长期变革和业绩持续高速增长仍然有分歧，尚有较大提升空间。
风险：
公司治理和渠道改革进程；房地产市场波动。
（具体内容请见附件）
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