| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:02 |
作者： |
袁浩然 |
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投资要点：
2010 年上半年营收增长明显，盈利能力大幅提升。公司实现营业收入7.7 亿元，同比增长36.9%（二季度收入4.2 亿，同比增长16%）。实现净利润3383 万元，（上年同期亏损1228 万元），基本每股收益 0.15元。净利润率增长近7 个点，主要由于毛利率稳中有升的同时，期间费用率有较显著地下降。
受益于渠道建设完善，各线产品增长率均在30%以上。其中炉具产品收入2.5 亿元，同比增长31.1%，收入占比33.5%，保持市占率第一水平。烟机和热水器收入分别为2.4 亿元和1.9 亿元，同比增长44%和44.8%，收入占比分别为32.1%和25.2%。主要得益于公司渠道升级和业务拓展：1）增加大连锁渠道的进店率和专卖店的数量，2）扩大直供试点范围，3）加强工程业务的拓展，4）加大产品推广力度。同时09 年底房地产成交旺盛和家电下乡也推动了行业销售增长。
费用率下降明显，盈利能力提升。上半年综合毛利率33.5%，同比略升0.5 个百分点。期间内费用率得到较好控制，三项费用率同比下降7.2 个百分点，主要由于广告促销费用占比降低以及公司有效执行费用预算，管理费用率降低。销售费用率虽然同比下降4.5 个点，但21.3%的水平相比去年四季度16.1%仍有下降空间。同样，上半年公司净利率4.7%，相比09 年四季度11.5%尚存较大改善空间。前期较高费用率主要由于广告促销费用支出以及渠道拓展费用较高，相信前期公司品牌提升和渠道拓展的效果将会逐渐显现，加上公司激励体系的不断完善和细化，费用率有进一步下降空间，业绩弹性较大。
渠道完善和产品研发提供持续增长动力。二季度增速放缓一方面是受行业整体增长下滑（地产的滞后效应），另一方面是由于公司进行直供渠道调整影响产品销售。下半年公司将进一步深化渠道建设（主要是增加专卖店数量和大型家电卖场的进店数量，目前大连锁销量收入占比为25%）和产品研发（主要针对聚能灶等节能环保型产品的研发和投入），通过渠道渗透和产品升级进一步增加产品市占率，提高公司销售收入的同时，降低费用率水平，进一步提升公司盈利能力。
盈利预测与公司估值：我们预计公司10，11 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元。按照10 年主营业务贡献的每股收益0.50 元给予20 倍PE，6－12 个月目标价10.00 元，维持“推荐”评级。
风险提示：公司产品销售受地产影响较大。
（具体内容请见附件）
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