| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 14:01 |
作者： |
李俭俭 |
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撰写时间： |
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事件：
12月16日，公司发布公告称，拟分别使用超募资金2000万元、1700万元设立杭州萧山杭氧气体公司、长沙杭氧气体公司;拟将原计划用于河南气体项目的募集资金7200万元用于设立江苏杭氧润华气体公司;控股子公司河南杭氧气体公司投资建设一套20,000m3/h空分装置。
点评：
※气体子公司扩张至10个，工业气体王国版图稳步进行公司此番在工业气体业务的大举投资符合我们之前的预期，公司旗下的气体业务子公司由7个增加至10个，将新增工业气体产能10.7万立方米/小时，在现有产能的基础上实现翻番式扩张。上述项目将在2011年下半年陆续投产，将对2011年及以后年度的业绩产生重大促进作用，预计项目达产后每年将新增气体业务销售收入2.22亿元以上，相当于2009年全年气体销售收入的1.62倍。
※竞争优势凸显，超募资金助力未来扩张提速公司工业气体业务的竞争优势突出，一方面公司拥有“设计-制造-运营-维护”的全产业链，成本控制力强;另一方面通过多年设备销售，积累了丰富的客户资源，奠定了坚实的市场基础。截止目前，公司仍有超过3亿元的超募资金，同时考虑到投资的杠杆效应，我们认为未来公司利用超募资金撬动的投资总额将达到10亿元，气体业务的投资建设进度有望继续加快，预计到2012年气体业务销售收入将达到10.75亿元，占总销售收入的比例将在20%以上。※二氧化碳回收、LNG冷能空分装置符合节能环保政策方向，前景广阔公司拓展业务范围，凭借在空分设备制造和工业气体服务方面积累的技术和经验，向二氧化碳回收等环保领域拓展。公司本次新设立的杭州萧山杭氧气体公司投资建设一套年产20万吨二氧化碳回收装置，能有效实现CO2脱除和捕集，在国家减排政策力度不断加大的背景下，发展前景广阔，将成为公司未来新的增长点。
本次新设立的江苏杭氧润华气体公司投资建设的一套587.4T/D的LNG冷能空分装置，是一种全新流程的空分设备，主要利用LNG气化所释放的冷能实现空气分离，生产氧、氮、氩等工业气体，生产成本低，且与传统的空分设备相比节能50%、节水70%，经济效益明显、符合国家节能环保政策导向，未来的发展空间广阔。
※维持“买入”评级，维持目标价41元。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.21元与1.47元，对应动态PE分别为38倍、28倍与23倍。考虑到公司是国内空分设备龙头企业，研发制造实力雄厚、成本与本土优势明显，并由制造空分设备向提供工业气体生产服务拓展产业链，二氧化碳回收装备、LNG冷能空分装置发展空间广阔，以及高送配预期，给予公司2011年32-36倍PE，对应合理价值区间为38.72—43.56元，维持“买入”评级，目标价41元。
（具体内容请见附件）
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