| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 14:56 |
作者： |
姚雯琦 |
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撰写时间： |
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要点：
看好农机连锁行业，一是农机行业迎来长期繁荣，二是市场集中度低、整合空间大。从国内的农业机械发展水平以及国外经验看，农机补贴政策将成为一项长期国策，每年的补贴额度有望保持10－20％的增长。未来除了财政补贴，农业机械的技术更新也将促进行业发展。在补贴政策和更新换代需求的共同促进下，农机流通业和农机制造业迎来长期繁荣。农机流通业的现状是经销商实力薄弱、市场高度分散，目前走农机连锁道路的只有吉峰农机和江苏苏欣两家公司，吉峰农机作为行业最大连锁商，2009年市场份额仅占0.72％。即使整个行业平稳增长，存量市场整合也能给公司带来巨大空间。
农机流通行业进入易、做大难。农机流通业看似没有进入壁垒，其实是个对资金和口碑要求极高、并且客户粘性也很高的行业，要想在竞争中胜出，企业既要有现代流通业所要求的管理水平，又要有很好的本土化，同时又要有融资能力，真正适合做农机连锁的企业并不多。
先发优势保证公司在竞争中胜出，上市拉大了公司与追随者的距离。1998年公司首先跨出农机连锁步伐，经过12年积累，公司的资金、品牌、团队和信息系统建设都走在行业前列，先发优势保证公司可以承担行业整合者的重任。2009年的上市对公司意义重大，首先是公司融资能力提高，换来了珍贵的供应商资源；其次是为公司提供多样化的融资手段，提高了公司并购扩张效率。后来者与公司的距离进一步扩大。
抢市场、提高议价能力是当务之急。我们认可公司先抢市场、再做业绩的思路，公司只有做出规模才能提高对供应商的议价能力，也才能发挥出网点间的协同效应。我们认为100亿是规模效应的起点，到那时公司市场份额将达到中国农机销售市场（预计达3200亿元）3％，直营网点数量亦也应在400－500家，市场份额和网点密度的优势逐步体现，在这之前，公司净利率水平将维持在2％－2.5％之间。
给予“推荐”评级。预计公司2010年、2011年业绩分别为0.41元、0.76元，动态市盈率44倍，在行业中处于估值区间高端。对于处在成长期公司不宜用PE估值方法，建议以1倍PEG对公司进行估值，首次给予“推荐”评级。催化因素为2011年农机补贴资金提前到位，2011年1季度将迎来一个销售高峰；公司后续的收购活动也可能对股价有刺激。
风险提示。公司最大的风险在于快速扩张后对新团队的整合能否成功，能否采取有效措施让新团队尽快融入公司文化。
（具体内容请见附件）
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