| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 14:33 |
作者： |
袁舰波 |
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公司简介：公司是我国最大的中成药生产基地之一，同时也是华南地区最大的医药商业。在中成药方面，公司拥有如王老吉、敬修堂、潘高寿等在内的多个百年老字号品牌，生产的药品已超过400个,其中国家中药保护品种有40个,包括消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏等在内的独家产品有26个；在医药商业方面，公司子公司广州医药在华南地区拥有广泛的渠道资源，2009年销售额为113亿元，是全国四大医药商业之一。
我们认为公司主要有以下三个看点：
集团规划和政策东风为公司带来历史性机遇。2010年11月，公司控股股东广药集团公布了集团的“十二五”规划，根据规划，广药集团在“十二五”规划期间，将通过“11X”发展模式，实施“136”战略，未来五年，广药集团将加快资本运作，推进内部整合与一体化运作，并在“十二五”末期实现工商销售收入突破600亿元的财务目标。到今年年底，广药集团工业总产值将超过100亿元，工商销售收入近270亿元，其中广州药业收入规模接近200亿元。在集团做大做强的趋势下，广州药业有望享受集团资源的倾斜，在增长过程中贡献更多的权重。同时，工信部等联合发布的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》,要求完善企业兼并重组支持政策,鼓励优势企业的收购兼并和联合重组,提高企业规模经济水平和产业集中度。中药企业要求培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药。
我们认为,在集团规划和政策支持双重带动下，作为中药行业中的龙头企业的广州药业有望实现超预期的增长。
渠道清理效果显著，业绩企稳反弹趋势明确。2006年公司实行激进的销售策略，虽然带来了收入和利润的快速增长，但由于渠道销售积极性不足，多个产品出现渠道压货的情况。2008年，公司开始进行渠道清理，加大了分销和渠道管控的力度。随着渠道的清理，2009年底公司业绩开始企稳回升，2010年，各子公司大多都出现了恢复性增长或者扭亏为盈：中一药业上半年收入同比增长85.5%，利润已接近去年的净利润；星群药业实现扭亏为盈，同比增长67%；陈李济、潘高寿、广州汉方均实现扭亏为盈。中一药业的大幅增长是公司今年利润的主要增长点，预计随着公司营销改效果的不断显现，预计各子公司盈利能力还将不断提升。
王老吉药业存在超预期的可能。2010年上半年受“夏枯草”事件和天气原因的影响，王老吉凉茶的销售额有所下降，王老吉药业营业收入8.36亿，同比减少2.47%；净利润6457万。但从3季度的销售情况来看，王老吉凉茶已实现恢复性增长，前三季度王老吉销售额约14亿元，已接近去年全年的销售额。
卫生部已在2010年第三批新资源食品目录中批准夏枯草作为凉茶饮料原料使用，“夏枯草”事件已被妥善解决。同时，11月份广州亚运会将为王老吉凉茶的品牌和市场的扩张带来契机，预计将对销量带来较大的拉动作用，王老吉药业的业绩超预期是大概率事件。在集团的未来发展规划中，大健康产业也将被整合与设计为第五大板块，将以品牌价值高达1080亿元的王老吉药业为平台发展大健康产业，集团还将积极运用内部重组、分拆上市、融资等资本运作方式，加快在全国的销售布局，以此带动大健康产品的销售，大健康的板块为公司的发展提供了充分的想象空间。
盈利预测与评级。我们认为公司恢复性增长趋势明确，集团规划和政策支持将为公司提供历史性的机遇，大健康板块为公司发展提供充分的想象空间，且目前估值较低，发展前景可期，我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.41元、0.58元和0.69元，对应15日收盘价18.18元动态市盈率为44倍、31倍、26倍,我们给予公司6个月目标价20.30元，对应2011年PE为35倍，首次给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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