| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月16日 13:33 |
作者： |
陈舒薇;王晶 |
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事件：
公司公告公开增发招股意向书，确定公开增发价格3.19元/股，增发发行数量不超过30亿A股，募集资金不超过97亿元，国电集团承诺认购不少于本次公开发行股票数量的10%。原A股股东最大可按持股数量以10：2.4的比例行使优先认购权，占本次增发最高发行数量的99.16%。
研究结论：
资产注入再启，长三角版图拼齐：此次发行募集资金中72.07亿元将用于收购集团持有的北仑三发50%股权、新疆公司100%股权、谏壁公司100%股权以及江苏公司20%股权，其余部分用于四川大渡河瀑布沟水电站项目等共5个自建项目。此次注入完成后，装机规模增16%，集团在长三角的发电资产将全部进入上市公司，支起公司四成利润，构筑强势盈利资产结构。
注入资产利润确认时间更改显示大股东的强势支持态度：公开增发关于股权转让协议中转让标的股权的权利义务条款作出调整，由原来的自交割日次日起由国电电力享有和承担标的股权的权利义务改为过渡期和交割日后都由国电电力享有和承担标的股权的权利义务（过渡期为评估基准日2010年4月30日至交割日期间），这一更改即增加了注入资产的相关收入及利润半年以上的确认额，体现了大股东对于上市公司的让利和扶持力度，对公司业绩短期起到了显著提升的作用，若年内完成资产注入，可增厚公司10年EPS0.03元。
是大盘蓝筹，更是成长股：公司目前规模正处于快速扩张期，结构优化明显，3年年均复合增长达50%以上。目前公司可控装机容量2340万千瓦，其中水电占比24.5%，规划到2012年装机规模翻两番，达到6000万千瓦（含并购2000万千瓦），控制煤炭产能3100万吨。
大渡河、冀蒙煤电一体化项目将进一步保证在电煤成本不断上涨的同时公司毛利水平稳中有升，真正实现规模扩张下的业绩同步增长：今年前三季度公司毛利率自09年的19%下降至15%，主要源于燃煤成本和水电站快速投产后固定资产折旧及财务费用的大幅攀升，大渡河瀑布沟360万千瓦年内实现全投，将带来明年毛利水平的极大提升，11年预计实现净利润19.4亿，贡献全年业绩0.087元/股；另外公司在内蒙古的冀蒙煤电一体化项目庞大，规划840万千瓦的燃煤装机及配套察哈素、刘三圪旦两个年产千万吨的煤炭产能，通过向上游产业链的拓展，有效控制成本的上涨。假设项目全部按计划完成，则采用DCF法为项目估值，可增厚股价0.57元。
假设此次增发年内完成，则我们预计公司10-12年业绩为0.19、0.26、0.31元（考虑摊薄），目标价5元。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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