| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月15日 14:55 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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评级变动： |
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事项：
上海医药公告，收购集团抗生素资产。
评论：
完成重组承诺，集团抗生素资产如期注入
上海医药于2010年初完成了重大资产重组，通过首次重组，上药集团下属主要经营性医药资产，除抗生素业务等资产外，均已注入上市公司，抗生素业务等资产因未能符合上市公司相关法律和财务要求而未纳入首次重组范围。上药集团承诺最迟在2011年12月31日之前将其重组后的抗生素业务资产注入上海医药，现上药集团已基本完成抗生素业务资产重组，上海医药拟向上药集团购买其持有的抗生素业务资产，包括：
1、上海医药拟以现金收购上药集团持有的新亚药业合计96.9%股权；以现金收购上药集团持有的新华康医药100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元（以评估备案确认值为准）；
2、新亚药业接受上药集团的委托，受托管理新先锋药业。
期待后续整合效应
上述抗生素资产09年营业收入16.4亿元，归属母公司所有者净利润1.01亿元。10年1~9月份实现营业收入10.8亿元，净利润5506万元。抗生素产品中头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安等3个产品销售收入过亿。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台，负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售。
因注资是重组承诺，我们之前的盈利预测亦有所考虑，为谨慎起见，此次暂不上调盈利预测。目前上药的抗生素业务净利润率还不高，约5~6%，期待重组后的整合效应，提升盈利水平。
基本面发展清晰，维持“推荐”评级
近期公司股价调整可能的原因：1、发改委公布基药中单独定价产品降价，大部分涉及外资产品，虽然实际影响很小，但市场是否担心连锁反应到其他同类产品，而上药代理外资产品较多（我们的观点：发改委降的是最高零售指导价，实际中标价也就是医院购进价一般而言本来就低于它，流通企业代理产品价差=医院购进价—生产企业供货价，可见流通企业受影响很小）；2、技术原因？市值大、流通性相对好，成为调仓对象？
厘清上述外部因素，公司自身基本面发展清晰：从公布重组方案至实施；迅速迈出全国扩张步伐：收购中山医、重组福建医药；宣布赴港IPO计划；再到近期的大手笔收购中信科园、注入抗生素资产……一年来新上药显示了打造医药行业新航母的坚定决心：步子快、效率高。未来将以持续的业绩增长说话。维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测，10-11PE33X、24X。6个月内合理股价区间27-30元（粗略按港股发行后24-26亿股本计，约合11PE35X）。
公司将于明年6月份完成赴港IPO，有望融资百亿规模，借助外延扩张，11-12年有望超预期，良好配置型品种，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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