| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 17:26 |
作者： |
李凡 |
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中标四亿元幕墙工程，未来看点在特种玻璃公司全资子公司深圳市三鑫幕墙工程有限公司今日被确定为“深圳机场航站区扩建工程T3航站楼幕墙工程二标”项目的中标单位，中标价为人民币40667.4万元，工期为533天。
投资要点：
幕墙合同4亿元，预计贡献2012年营业利润5000万元左右。本次中标业务属于公司传统的幕墙业务，合同金额占2009年收入24.13%。由于工程工期533天，预计业绩将于2012年体现。工程收入4亿元，按幕墙工程约12.5%的毛利率计算，可贡献营业利润5100万元。
幕墙工程高占比影响公司盈利。公司2010前三季度，公司营业收入15.15亿元，其中有来自于幕墙工程的贡献占比接近60%。虽然特种玻璃生产线的陆续投产有望提升业务，但幕墙工程业务的低盈利能力是公司今年增收不增利的根源。
目前仍在转型过程中，未来看点在特种玻璃。公司近两年进军特种玻璃领域，已有电子玻璃，超白压延玻璃与离线LOW-E线投产。受关伏行业旺盛需求影响，今年电子与超白压延玻璃业绩明显，但离线LOW-E线业绩一般。目前特种玻璃业务业绩尚未充分体现，上半年在营业利润中占比15.2%，但该业务毛利率达29.3%，约为幕墙工程的两倍，仍是公司未来业绩的主要看点。
关注明年初TCO与在线LOW-E线投产情况。明年一季度，公司位于海南在线800万㎡TCO线与全氧燃烧20万吨在线LOW-E线将会投产。在线TCO为国内首条线，而LOW-E线所使用的在线法又有别于目前多数产商的离线法，更适合于住宅市场，因此明年新线的投产情况非常值得关注。
投资评级：预计10-12年，公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿，对应的EPS分别为0.11，0.21，0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高，给予公司“中性”的投资评级。
风险提示：特玻业务投产时间及市场开拓情况可能影响公司未来业绩的释放。
（具体内容请见附件）
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