| 来源： |
中投证券 |
发布时间： |
2010年12月15日 09:09 |
作者： |
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事件：中航三鑫公告称，其全资子公司深圳市三鑫幕墙工程有限公司被确定为“深圳机场航站区扩建工程T3航站楼幕墙工程二标”项目的中标单位，中标价为40667.4万元，工期为533天。
点评：我们预计该幕墙合同预计贡献中航三鑫2012年营业利润5000万元左右。本次中标业务属于中航三鑫传统的幕墙业务，合同金额占2009年收入24.13%。由于工程工期533天，预计业绩将于2012年体现。
此外，我们还分析到，中航三鑫2010前三季度，营业收入15.15亿元，其中有来自于幕墙工程的贡献占比接近60%。虽然特种玻璃生产线的陆续投产有望提升业务，但幕墙工程业务的低盈利能力是中航三鑫今年增收不增利的根源。
目前中航三鑫仍在转型过程中，未来看点在特种玻璃。中航三鑫近两年进军特种玻璃领域，已有电子玻璃，超白压延玻璃与离线LOW-E线投产。受关伏行业旺盛需求影响，今年电子与超白压延玻璃业绩明显，但离线LOW-E线业绩一般。目前特种玻璃业务业绩尚未充分体现，上半年在营业利润中占比15.2%，但该业务毛利率达29.3%，约为幕墙工程的两倍，是中航三鑫未来业绩的主要看点。
我们关注中航三鑫明年初TCO与在线LOW-E线投产情况。明年一季度，其位于海南在线800万㎡TCO线与全氧燃烧20万吨在线LOW-E线将会投产。在线TCO为国内首条线，而LOW-E线所使用的在线法又有别于目前多数产商的离线法，更适合于住宅市场，因此明年新线的投产情况非常值得关注。
我们预计中航三鑫2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.11元，0.21元，0.60元。但目前100倍以上的市盈率已较高，给予其“中性”的投资评级。
（原载于：东方早报）
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