| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月14日 16:35 |
作者： |
王晞 |
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投资要点：
汤臣倍健主要从事保健食品的研发、生产和销售，产品包括8大类120种膳食营养补充剂。公司是行业内非直销领域的领先企业，在市场占有率、营销网络、产品种类、人员从业经验等方面具有优势，报告期内业绩增长迅速，费用控制良好。
中国目前的膳食营养补充剂行业仍处于迅速成长中的初级阶段，在经济、社会、政策等多重因素的共同促进下，未来行业长期较高速增长是一个大概率事件，今后几年行业将保持30%左右的增速。
膳食营养补充剂具有很强的普通消费品属性，品牌和渠道是行业的核心竞争力。未来随着行业的不断成熟壮大，市场将如同其他普通消费品一样向几个主要企业集中，而拥有品牌和渠道优势的企业将会成为市场的弄潮儿。
公司深谙渠道与品牌的重要性，通过多种方式掌控优势渠道资源，树立强势品牌形象；同时企业还通过切入上游原料生产环节深化纵向一体化，提高毛利润率。这些优势都将有助于公司巩固其在膳食营养补充剂非直销领域的领先地位，成为营养行业的大众知名品牌。
我们预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为：1.66、2.66和3.89元。公司未来几年将继续保持快速增长，给予2011年40-50 PE的估值，合理价值在106－133元左右，我们认为110元的发行价对二级市场有一定吸引力。
风险因素：外资品牌竞争、国内市场新进入者竞争、质控风险
（具体内容请见附件）
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