| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月07日 14:29 |
作者： |
涂羚波 |
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膳食补充剂行业非直销领域的代表企业。膳食补充剂行业在我国处于起步后的快速发展阶段，2003-2007年间，膳食补充剂非直销领域年均增速达到77.8%。随着我国人口老龄化、可支配收入的增加和城镇化进程加快，预计2008-2012年复合增速将达到30%。公司作为这一领域的代表企业，2007-2009年营业收入、净利润年均增长分别达到78.46%、107.79%，成长性突出。2008年在非直销领域的市场占有率达到10%，位居第一，预计2010年达到15-20%。
公司的竞争优势在于产品、渠道、品牌和服务。公司产品系列丰富，拥有27个药监局批准的产品批文，并在全球范围内甄选高品质原料，扩大产品品质差异化优势；在渠道方面，建立了行业内领先的销售体系，拥有240多个经销商、9000多个零售终端，销售网络覆盖全国200多个城市。在品牌建设方面，以明星代言加品牌推广形式，培育以品牌为核心的价值链，逐步实现消费者对渠道的依赖转化为对品牌的依赖；在服务体系建设方面，以连锁店为中心，搭建全国性的顾客服务实体网络，培养营养师专业团队等。
未来盈利增长来源于多方面。公司未来增长点来源于行业需求的快速扩大、自产产品比例的提高和产品提价带来的毛利率提升、渠道深度和广度的进一步拓展、产能释放等。
募集资金投向生产车间新建和营销网络及信息系统改造项目等。公司拟发行1386万股，占发行后总股本的25.0183%。项目达产后将解决产能瓶颈，优化营销网络，提升管理水平和效率。
合理价位135.5-149.05元。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润0.92亿元、1.48亿元、2.24亿元，同比增长76%、62%、51%，每股收益1.68元、2.71元、4.10元。公司是快速成长行业的高速增长公司，未来前景看好，我们给予公司2011年50倍PE估值，合理估值135.5-149.05元。
（具体内容请见附件）
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