| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:26 |
作者： |
银国宏;弓永峰 |
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事件：
近日，我们组织机构投资者，对黄河旋风进行了实地走访调研，拜访了公司董事长，董秘等高层领导，并且亲自参观了公司的金刚石生产车间，就公司近期经营情况和投资者关心的市场情况及公司产业发展布局等问题和公司高层进行了深入广泛的交流。
点评：
1金刚石金属粉的产能迅速扩张，向高附加值细分市场延伸。
公司再融资项目之一“12000吨合金粉项目”目前正在加紧实施中，根据公司逐步推进的策略，我们预计今年金属粉产量超过1000吨，贡献收入可达5000多万元。该产品今年毛利率因产能较小的原因，仅有22%左右，未来随产能扩大，11-12年毛利率可迅速提升到40%以上。我们研判公司11-12年金属粉的产量分别达到3500吨和12000吨，则可为公司带来收入1.4亿元和4.8亿元左右，保守估计贡献利润2600万元和1亿元左右，EPS增厚0.1元和0.38元左右。
2聚晶金刚石复合片产品前景广阔，盈利可期。
聚晶金刚石复合片作为公司11年初再融资项目之一，未来将成为公司拳头产品。目前公司超硬聚晶金刚石复合片产品的关键生产技术已经取得突破，我们研判产能未来会迅速释放。公司09年产量达到90多万片，实现销售收入1700多万元。我们谨慎预计公司10-12年复合片产量将达到200万片、500万片和1200万片，销售收入达到3600万元、9000万元和2.2亿元左右，随着毛利率由目前的20%左右提高到11-12年的40%上下，11-12年净利润保守估计分别达到1800万元和4600万元左右。11-12年为公司EPS增厚0.06元和0.17元左右。
3依靠自身技术优势，积极介入新能源领域。
公司在金刚石行业内微粉领域拥有丰富的经验，深厚的技术积淀，其产品一直以来被市看做“品质标杆”。
公司未来将结合自己微粉技术优势，整合国内外资源，加大新能源产品的研发力度；力争在不远的将来，能取得重大突破性进展。
4超大尺寸人造金刚石单晶制备技术存在技术突破可能，为公司拓展一片新天地。
公司目前已经具有制造大尺寸人造金刚石的技术，且在颜色纯度上也有提升改造的空间。目前公司研发中心已经生产出大直径金刚石产品，未来公司该项技术一旦实现大规模产业化，将会为公司金刚石产品开辟出一片崭新的市场。
5传统单晶超硬材料持续保持稳健增长，确保公司稳定利润来源。
公司传统单晶超硬材料未来将持续保持稳定增长，金刚石产能将保持在15-20亿克拉之间，维持公司行业内的“二把交椅”地位。根据公司相关公告，幕投项目700台设备将会在11-12年陆续到位，并且公司将注重大小机型搭配，利用各种机型优势和特点，实现高质量、低成本地覆盖所有粒度段，形成稳定的全系列产品。公司理念是，不一味追求产能扩大，注重细分市场协调和布局，依据市场需求，最大程度的攫取单晶金刚石产品不同细分市场中的利润。预计10-12年公司金刚石产能将达到15亿克拉、17亿克拉和20亿克拉，保守估计为公司实现收入6亿元、7亿元和8亿元；实现利润4800万元、1.2亿元和1.6亿元左右。
结论：
公司再融资项目存在提前释放产能的可能，聚晶金刚石复合片和金属复合粉产量有望在11-12年大幅进入市场，同时源于产能优势，毛利率大幅提升至40%左右水平。公司利用自有金刚石技术制备优势，利用自身国外股东优势资源，积极参与新能源领域热点产品研发；研判未来公司将积极地与区域内相关企业开展合作，形成强强联合，积极切入国内新能源产业。公司未来在新能源领域内取得技术突破可能性极高，利润增长想象空间巨大。我们谨慎预计11-12年公司聚晶金刚石复合片产量为200万，500万和1200万片，金属复合粉产量为1200吨，3500吨和12000吨，则公司10-12年EPS分别为0.21元、0.52元和1.08元；目前股价是12元左右，对应的PE分别为61倍、22倍和11倍，考虑到公司未来新品逐渐大规模进入市场以及在新能源领域等存在突破的可能，给予公司12年30倍PE计算，则目标价位为32.4元，仍有1倍以上空间，为长期价值投资的首选，我们强烈看好该公司，给予公司“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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