| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月14日 14:29 |
作者： |
刘金钵;仇华 |
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撰写时间： |
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事件近日，我们对黄河旋风（600172）进行了调研，与公司高管进行深入交流，并参观了公司生产现场。
调研要点如下：
公司目前主营金刚石产品，是我国金刚石领域三大巨头之一。据09年金刚石行业协会统计，全球人造金刚石产量55亿克拉，而我国约占80%的份额。黄河旋风所在河南地区，是我国人造金刚石主营生产基地，约占我国人造金刚石总产量的80%。就河南地区来看，黄河旋风、豫金刚石以及即将IPO的中南钻石等三家公司又约占河南地区总产量的80%。
公司将控制金刚石产能，暂缓此前的22000吨超硬材料生产线投资。公司22000吨超硬材料生产线原计划投资700台，目前已投资160多台。公司计划暂缓该项目的进一步投资。公司主要希望将人造金刚石产能控制在15-20亿克拉左右，而将精力投放在更有发展前景的新项目，而不是一味地扩大现有产能。而豫金刚石上市前产能3亿克拉，上市后将提升产能到10亿克拉/年；中南钻石目前产能在20-25亿克拉左右，其IPO也将进一步提升产能。虽然人造金刚石的使用领域在不断扩展，但国内厂家产能的快速提升，将进一步恶化金刚石竞争环境。
公司非公开发行的募投项目，前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会，预期2011年初能够获得批准。公司计划发行股票数量合计不超过11,000万股，发行价格不低于6.41元/股。
公司拟募集资金总额不超过6.50亿元，用于年产12000吨合金粉末生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。
公司此前已开始小批量生产合金粉末与超硬复合材料，上半年超硬复合材料收入1537万元，合金粉末收入2205万元。但因未成规模，毛利率只有20%强。不过，公司目前已完成量产该两类产品的技术储备以及市场储备，只要公司生产设备投资完成，即能够快速扩大两类产品市场。公司计划2011年完成50%产能，相应主营收入在5-6亿元，2012年完全达成，该两类产品主营收入将在12亿元左右。而相应毛利率也将随规模效应而提升到40%左右。 ? 预合金粉末方面，公司在技术主要来自自身实验开发，目前国内无厂家大型生产，主要依赖进口。
超硬复合材料方面，主要是聚合复合片，是将金刚石微粒与合金粉末混合制造出的新材料。主要用于替代原有的硬质合金，其优点是：效率高，更耐用。而聚合复合片正是国际金刚石厂家在逐渐退出人造金刚石领域后开辟的技术含量更高领域。黄河旋风2006年已开发出聚合复合片生产技术，目前已克服此前易碎等缺陷，能够实现量产。
公司非公开发行将有效降低公司财务费用。公司目前财务费用高居不下，09年为4905万元，2010年上半年已达3024万元，而对应净利润只有2988万元和2608万元。显然，公司此前的财务费用极大地消耗了公司净利润。公司非公开发行后，将能够有效降低财务费用支出。
盈利预测。我们认为，公司人造金刚石业务稳定推进，而聚合复合片、预合金粉等扩建项目的产能逐渐释放，有助于公司日后2-3年收入快速上升。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.15元、0.50元、0.99元。以10月10日9.84元价格计算，对应PE分别为63X/20X /9X，们首次给予“增持”评级，目标价12.5元。
投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。
（具体内容请见附件）
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