| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:23 |
作者： |
周涛;张霖;徐超 |
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要点：
化茧十年，重获新生：公司2000年8月上市，是2000年市场化改革后首批发行的股票之一，最初IPO以88.69倍市盈率发行1亿股，融资11.12亿元，曾是中国资本市场上的明星。在04年以前，公司因为多元化及管理违规等原因，曾一度严重亏损，企业陷入困境。自04年底，公司开始进行拨乱反正。05年以来，公司逐步解决了历史遗留问题，09年以来，公司专注于清洁能源发电的战略逐步清晰。
定位风电，战略清晰：在“调结构”的清洁能源政策背景下，公司开发建设风电项目，依托宁德境内丰富的风电资源，具有得天独厚的优势。基于台湾海峡的峡管效应，福建省海上风力资源十分丰富。初步勘测，宁德市陆地风电资源技术可供开发的总装机达50万千瓦以上；30米水深以内的近海海上风电可供技术开发总装机达到400万千瓦以上。特别的，由于福建省地处东部用电中心，风电上网难的问题在此不存在。而由于台海历史的原因，判断宁德地方企业其获取宁德海上风电的能力强于五大集团等非地方电企。预计公司未来3年平均每年新增3-4个5万千瓦的风电项目。
公司有足够的实力支撑风电业务：为公司转型风电提供资金支持的有两部分业务：水电+地产。水电业务年发电量在8-13亿Kwh之间波动，平均而言每年的收入在2.8亿元左右，可供自由支配的现金流约为接近7000万。因为历史原因，公司拥有一些帐面成本很低但开发价值较高的土地，另外公司旗下的闽东大酒店和天缘大厦每年分别贡献776和306万元租金收入。预计公司地产板块2010-2012年贡献收入1亿、4亿、6亿元；预计贡献净利润分别为0.3亿、0.9亿、1.3亿元。
盈利预测与估值：预计公司2010-2013年eps分别为0.39(29X)、0.44（26X）、0.52（22X）、0.66（17X）。公司从2012年开始风电开始贡献主要利润，参考龙源电力滚动估值(TTMPE)为36.5倍，给予公司强烈推荐。
风险提示：风电资源获取具有不确定性，台风，大盘系统性风险，管理层变动等。
（具体内容请见附件）
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