| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:08 |
作者： |
姚杰 |
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◇报告起因：实地调研华仁药业大输液软袋龙头之一，2012年产能扩张60% 软袋产品是大输液产品升级的高端选择，其中非PVC双管双阀产品安全性更佳，是软袋中的高端产品，拥有较大的市场前景(软袋行业增速超过30%)。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生，在规模和技术拥上具有优势，大输液板块的综合毛利率达到58%左右，高于行业平均水平。募投项目预计11年底完成建设，投产后产能从现在的1亿袋增长到1.6亿袋。
◆2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产，使得软袋制造成本下降26%，从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%，未来随着募投项目的投产，这一比例将不断提高。此外，募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线，从而取代德国和韩国进口的膜材，预计膜材成本将下降30%，公司盈利能力进一步上升。
◆2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点公司在大输液之外，重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪，明年该产品就能贡献利润。
◆2010-2012年盈利CAGR 32%，“增持”评级，目标价20元我们预计2010年主营业务收入3.5亿，增长19%;净利润7200万，增长19%， EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR为32%)。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者，也看好腹膜透析液产品前景，给予12个月目标价20元，对应11年和12年的eps分别为40X和31X，给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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