| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:25 |
作者： |
杨森;张化东;徐广福 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：
华侨城12月10日公告，公司计划对深圳市华侨城酒店集团有限公司（下称：酒店集团）进行吸收合并并注销酒店集团法人资格。
投资要点与关注：
旅游地产业务如虎添翼：
我们很看好公司较独特的地产+旅游运营模式。公司于2009年11月进行了重大资产重组，并设立欢乐谷事业部、旅游事业部和酒店物业事业部。公司目前酒店物业事业部下拥有威尼斯皇冠假日酒店、华侨城洲际大酒店、海景奥斯廷酒店、城市客栈等10多家酒店。本次吸收合并主要是为真正实现酒店物业事业部的运营管理，理顺管理关系，完善业务模式，降低管理成本，提高上市公司整体运营能力和管理效率。
本次重组涉及股权转让和吸收合并酒店集团并注销法人资格的两项工作，分两步完成：第一步，完成深圳华侨城房地产有限公司持有酒店集团18%股权转让给公司，酒店集团成为公司持股100%的子公司；第二步，完成公司吸收合并酒店集团，酒店集团法人资格注销。目前已经完成了第一步，酒店集团已成为公司的全资子公司。预计完成第二步仍需时4个月左右。我们认为公司酒店业务重组进程顺利完成的可能性很高：1、重组如果顺利进行，将在11年上半年完成，届时国土部对房企重组的审批预计将开闸；2、公司本次重组为09年重组的重要组成部分；3、本重组方案仅涉及华侨城股份对其全资子公司的吸收合并，不涉及公司其他事项变更，公司股东会享有最终决定权，实际上不需要证监会的批准。
目前酒店集团拥有控股参股子公司、分公司和拟建宝安酒店项目共6家。加上酒店物业事业部管理的2家企业，共有投资及管理的企业共8家。公司酒店业务以主题酒店为主，09年实现营收6.91元，基本处于营收平衡状态。我们认为公司酒店业务有望在未来成为业绩增长点，主要因为：1、公司在10年加强了酒店的经营管理，财务费用和管理费用有所降低；2、消费升级将对公司酒店业务构成支撑；3、酒店集团的注入将有利于降低管理成本，提高运行效率。
维持公司“买入”评级，综合RNAV为18.61元/股：
公司未结算土地储备共有约1200万平米左右，其中权益储备1000万平米左右。我们预计公司10～12年分别结算36万、64万和94万平米，实现收入91亿、145亿和177亿元。我们预测公司10～12年的EPS分别为0.75元，1.15元和1.37元。12月25日公司股价11.77元，对应PE分别为15.69X，10.23X和8.61X。公司RNAV为18.61元，对比RNAV折价明显，房价下跌预期已充分反映。我们维持华侨城的买入评级，目标价维持17元。
风险提示：后续出台严厉的税收政策和连续加息。
（具体内容请见附件）
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