| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 10:47 |
作者： |
银国宏 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
近日，我们组织多家机构投资者，对精功科技进行了实地走访调研，拜访了公司董秘及高层领导，并且亲自参观了公司的晶硅铸锭炉生产线，并就公司近期经营情况和投资者关心的明后年市场情况及光伏产业发展布局等问题和公司高层进行了深入广泛的交流。
点评：
1公司JJL500产品在市场竞争中具有明显的优势，深受下游客户的亲睐。
公司JJL500型产品在500KG级别的多晶硅铸锭炉市场竞争中具有明显优势，主要体现在：1）和传统270kG（07年及其以前的美国GT等进口产品，主要是该级别产品，目前仍有很多企业在使用该类产品）级别炉子相比较，主要流程时间仍然为56小时，但效率提高了1倍；2）和国外及其它国内厂商450KG级别的产品相比较，精功科技JJL500型铸锭炉为全新设计，未来容量具有较大提升空间；而其他450KG级别产品，如GT的DSS450产品，则多为由270KG级别炉子升级而来；3）公司JJL500型产品的成品率、能耗水平等均优于某国外品牌产品和国内竞争对手。4）公司产品售后服务和配件供给保证能力具有显著优势。
我们研判，1）在市场竞争者方面，国外竞争者GT公司450KG级别的DSS450产品炉体为原来270KG级别升级而来，且由一印度公司提供，年产300台以内，未来产能迅速扩大的周期较长，可能性不大；国内主要竞争者所用炉体也是270KG级别的，在未来升级扩展能力上以及产品性能和稳定性上，尚不足以和精功科技JJL500产品抗衡；精功科技在铸锭炉三大核心技术领域：炉体、热场结构以及控制系统上，都具有完整自主的知识产权，这就保证了其在市场竞争中具有优势地位。
2）晶硅炉更新换代以及热场结构的维修保养，将成为未来公司新的利润增长点。多晶硅铸锭炉产品炉体寿命一般为7-8年，其核心部件之一热场结构寿命一般只有2-3年，而且成本占据了多晶硅铸锭炉的33%左右。
公司产品在08年开始推向市场，未来11年底开始，核心热场结构部件的维修和更换将逐渐开始，这为公司未来又一利润来源。同时04年以前的陈旧设备淘汰，也将会置换一部分新的产能需求。我们保守研判到11-12年，公司将分别有50和90台左右设备需要公司售后服务来更换热场结构部件，涉及售后服务金额达到4500万和8100万元左右。由于该类零部件更换一般由原设备厂商提供，存在排它性，故公司晶硅炉产品的售后服务未来必将成为公司新的利润来源点。此外，到11-12年，原来陈旧设备置换也将开始，虽然04-05年国内晶硅铸锭市场产能规模较小，但谨慎预计也将每年有500吨到1500吨左右的晶硅铸锭产能需要淘汰置换，对应市场规模大约为2700万和8000万左右，并且随着时间推移，陈旧设备淘汰更新将迅速放大，从而带来新的市场需求点。
2公司产能有保障，柔性适应市场产量需求。
公司对外公告称，未来再融资项目包含500台（套）多晶硅铸锭炉产能扩张项目。目前公司多晶硅铸锭炉产品产能随着市场需求的扩张，可以进行柔性调配，从而使得公司多晶硅铸锭炉产品产能有保障。这主要源于公司多年来在建材机械专用设备领域的深厚技术积淀和人才积累。在晶硅铸锭炉产能紧张时，公司可以在一定范围内进行柔性调配。
据公司公告，我们研判2011年上半年公司交付合同台数超过200台，公司11年实际生产能力不低于400台，为公司未来持续接单奠定了基础；这还未考虑公司再融资项目提前渐进式扩充产能的可能。
3作为JJL500铸锭炉的最佳拍档，JXP800开方机（刨方机）产品成为公司新的利润增长点。
公司开方机（刨方机）产品研发进展顺利，多台设备已经安装完毕，目前正在进行紧张的测试试用。下游客户测试反馈的结果也令人非常满意。众多下游用户处于质量，售后和成本的综合考虑，迫切希望公司能够快速向市场推出该产品。按照目前进度，预计11年三季度将开始为公司贡献利润，且能以成本优势和JJL500产品搭配，迅速切入开方机市场。
我们研判，国内开方机市场，目前主要被国外公司，如瑞士HCT，德国MeyerBurger以及日本NTC等企业所垄断。国内能够批量生产开方机的企业主要是上海日进、大连连成等，产品品质，特别是稳定性相对国外产品仍有差距。未来精功科技开方机产品，将在保证产品品质前提下，以优于国外产品33-25%的价格优势，搭配JJL500铸锭炉产品进入市场销售。我们谨慎估计，11年保守估计可销售20多台，销售收入1个多亿，净利润1800多万元。
4未来太阳能产业随着国内市场的打开将迎来爆发式增长，从而带动光伏装备制造业的大发展。
全球太阳能产量10年迎来了爆发式的97.2%的增长率，总量超过14.2GW。根据市场信息，我们保守预计11年全球多晶硅新增产能将达到13GW，乐观估计达到16GW，对应晶硅炉需求量为2600台和3200台。
即使保守估计国内新增产能仅占全球产能的一半（我们研判，事实上超过80%的新增产能在中国），国内市场多晶硅铸锭炉需求量也达到1300-1600台的规模，国内市场规模达到35-43亿元。如果考虑到02年左右国内光伏市场大规模启动的话，未来2-3年内光伏装备市场仍将会保持很大的增长速度。
处于谨慎角度，我们研判：
1）需求方面：据Isuppli预测，10-12年全球光伏装机容量将分别达到14.2GW、20.2GW和23.3GW（02年不考虑国内市场大规模启动情况下）；我们谨慎预计全球光伏产能分别达到18GW、25GW和32GW。
保守预测2010—2012年国内光伏产能分别达到12GW、18GW和23.6GW。考虑到10%左右的薄膜晶硅电池份额，并按照新增产能中的60%为多晶硅产能，则10-12年国内新增产能对多晶硅铸锭炉年需求量年均达到21亿元以上，这其中还不包括旧设备的更新与改造。
2）供给方面：目前国内多晶硅铸锭炉市场上，主要供应商是以美国GT为首的国外厂商和以精功科技及京运通等为代表的国内企业。从市场份额看，国外公司产品10年上半年占据大概60%份额，但随着国产产品质量逐步提高以及价格的下降（国产与进口产品差价为25-30%左右），国产产品市场占有率迅速升高。截止到10年下半年，美国GT多晶硅铸锭炉产品市场占有率已有大幅下降，精功科技自主研发的JJL500多晶硅铸锭炉市场占有率迅速提升为28%左右，预计未来两年能逐步提升到35~40%左右的空间，仅此型号产品每年营业收入可达8亿左右，为公司贡献利润约1亿多元。
5公司100MW晶硅切片扩产项目今后将为公司贡献利润。
公司25MW太阳能多晶硅片生产线原本设计为铸锭炉配套测试使用；由于产能小，使得公司多晶硅片毛利率远低于行业平均水平。未来100MW太阳能硅片项目建成后，将首先满足晶硅铸锭炉产能迅速提高而带来的客户培训任务的突增。同时，由于产能的扩大，太阳能多晶硅片产品毛利率有望提升到15%的行业平均中上水平，谨慎预计可为公司实现年销售收入5个多亿，净利润2000多万元。在目前切片设备尚未完全到位的情况下，公司利用自有设备，同时开展铸锭产品的外来委托加工业务，有效的提高公司设备利用率。
6公司光伏装备发展的三大主线：扩大产能、提升技术以及提高服务。
公司光伏装备制造业发展的三大主线是扩充产能、提升技术和提高服务水准。公司目标是在晶硅铸锭炉领域做成行业技术水平最高，市场占有率最高，服务水准最好的企业。这也符合公司一贯的发展理念：要做就做行业最好、最强的公司。从公司建材机械和纺织专用机械的发展和市场占有率上，我们可以清楚看到公司这一理念。
7公司建材机械和纺织机械传统主营项目未来将以稳健为基调，合理发展。
公司建材机械方面，公司是国内品种最全，市场份额最大的企业，今后将维持每年20-30%的稳定发展态势，未来建材机械将继续保持行业内地位，毛利率维持在22%左右；纺织机械方面，公司包覆丝机市场占有率多年来一直在50%以上，业内排名第一，未来公司将会维持其稳定的市场份额。
我们研判，虽然传统业务随着晶硅铸锭炉产品销量大幅增加，在营业收入及利润中所占比重将会持续下降，11-12年比重会下滑到35%和27%左右，但未来它们仍将长期为公司提供一个可靠的，稳定的基本利润来源和现金流。“致富不忘本”，未来公司会以稳健的态度和务实的精神，持续稳健地经营建材机械和纺织机械业务。另外，公司建材机械出口比重较大，毛利率较高，达40%以上，这也为公司带来一定的利润回报。
结论：
公司和协鑫等光伏产业巨头签订亿元大单并成为首选供应商，强烈表明了公司多晶硅铸锭炉及其配套产品在市场上的认可度。目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的市场占有率第一的龙头企业，其产能扩张超预期，市场占有率节节攀升。公司作为多晶硅淘金热中的“卖铲人”，将成为今后几年内光伏产业扩张中的率先受益者。未来公司新能源业务所占比重将从今年的22%左右，迅速提升到11年65%和12年73%左右的水平。我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为300台、345台和26台、80台左右，按照30-35%左右的毛利率推算，我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.43元、1.21元（+0.2元）和1.58元（+0.2元），11-12年EPS分别调升20%和14%；目前股价是34元左右，对应的PE分别为78倍、28倍和22倍，若按照谨慎原则，给予公司11年38倍PE计算，则公司11年目标价位分别为46元，近期仍有30%以上空间。由于公司今年合同已经基本锁定11年公司收益且公司未来增长明确，我们强烈看好该公司，给予公司“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
