| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月06日 14:39 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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事件：
公司27日公布销售合同公告，与江苏协鑫硅材料科技发展有限公司签署150台（套）多晶硅铸锭炉及辅助配套设备合同，以满足江苏协鑫1.4GW铸锭项目。此合同金额涉及人民币4.02亿元，其中150套设备分四批交付给客户，11年6月30日前交付完毕，如买方要求推迟交货，则推迟日最迟不超过11年12月31日。买方向卖方支付合同总造价的20%，即8020万元作为预付款。
初步估算，此4亿元大单将给公司带来毛利润约1.3亿元左右，净利润估计约6000万元左右，为11年EPS贡献0.42元左右；这是续10月份与江苏协鑫签订1.38亿元52套多晶硅铸锭炉合同之后的再次合作；此外，公司11月上旬公布了与江苏宏宝电子科技有限公司签订的价值1.06亿元的40台套晶硅铸锭炉设备。截止到11月底，公司已经对外公布2011年8月前交货的订单达242台（套）（其中10年底前交付40台，11年交付212台），涉及合同金额达到6.46亿元。
观点：
1．掘金“铲子”受追捧，明年收益已锁定公司自主研发的JJL500型高效多晶炉，比传统的JJL250型效率提高近一倍，作为公司新能源领域主打产品，将成为公司今后最主要的利润来源之一。近期亿元大单频现，充分说明了下游用户对公司新型多晶硅铸锭炉产品的广泛接受和认可。考虑到公司再融资项目提前进行的可能性，谨慎预计公司明年上半年产能即可达到500台，在11年光伏市场产能持续扩张情况下，谨慎估计11年全年完成300台多晶硅铸锭炉产品销售不成问题。粗略估算，将可为公司带来营业收入8亿元左右，高于我们先前6亿元左右的预测，净利润保守估计达1.6亿元左右。目前国内多晶硅铸锭炉60%左右市场份额为以美国GT为首的国外品牌所垄断，国产品牌以精功科技和京运通为首，占据40%左右市场份额，随着国产设备厂商技术的进一步成熟以及规模成本优势的进一步体现，预计未来两年国产铸锭炉市场份额会显著提升。截止到10年，精功科技的多晶硅铸锭炉市场占有率约为24-28%左右，在国产铸锭炉中排名第一；谨慎估计，未来精功科技的铸锭炉产品试产占有率将迅速提升到30-35%，这将为公司未来盈利带来持续的增长空间。
2．最佳拍档：JJL500铸锭炉+JXP800铸锭开方机，提升公司未来盈利能力公司自主研发的铸锭开方机（JXP840）正在加紧测试中，预计11年可与多晶硅铸锭炉JJL500形成配套产能。此类铸锭开方机产品以前主要被瑞士HCT以及MeyerBurger，日本NTC等国外多线切割设备厂商所垄断，目前国内有能力生产此类设备并形成规模的，主要是上海日进（日本日进工机合作企业）和大连连成。
公司JXP800产品将以低于国外产品25~30%左右的价格切入该领域，并与JJL500多晶硅铸炉产品形成4:1配套，这有利于公司迅速抢占国内铸锭开方机市场。若该产品明年形成配套产能，则保守估计，11年配套销售可达20多台，销售收入达到1个多亿，谨慎估计为公司贡献利润约1800多万元。
3．晶硅片产能扩大，提升硅片盈利水平公司太阳能多晶硅片生产线原本设计为铸锭炉配套测试使用，产能只有25MW。因产能小，使得公司多晶硅片毛利率远低于行业平均水平，三季报仅有5%左右；今后随着100MW太阳能硅片项目建成后，多晶硅片产品毛利率有望提升到15%的行业平均中上水平，在未来市场持续增长的情况下，可为公司实现年销售收入5个多亿，净利润2000多万元。
4．纵向扩张至下游光伏电站建设，垂直攫取产业链利润公司目前介入太阳能电站建设，子公司精工新能源投资3000万元建设1000KW光电建筑并网发电工程得到浙江财政约1000万元的财政补助。这为今后公司从光伏产业中上游的多晶硅切片领域扩展到下游组件以及光伏电站建设打下坚实基础，预计今后光伏电站将设项目将成为公司未来新的利润来源之一。
结论：
公司近期接连亿元大单，强烈表明了公司多晶硅铸锭炉配套产品越来越多的被下游客户接受和认可。截止到10年12月份以前，已经签约240多台（套）设备订单，基本提前锁定了11年收益。公司作为多晶硅淘金热中的“卖铲人”，无疑是近年光伏产业扩张中的率先受益者。未来公司新能源业务所占比重将从今年的22%左右，迅速提升到明年65%和后年73%左右水平。我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为300台、345台和26台、80台左右，按照30-35%左右的毛利率推算，我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.43元、1.21元（+0.2元）和1.58元（+0.2元），11-12年EPS分别调升20%和14%；目前股价是35元左右，对应的PE分别为81倍、29倍和22倍，若按照谨慎原则，给予公司11年38倍PE计算，则公司11年目标价位分别为46元。
由于公司今年合同已经基本锁定11年公司收益且公司未来增长明确，我们强烈看好该公司，给予公司“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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