| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月03日 14:36 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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事项
2010年12月2日，我们对云南锗业公司进行了调研。
主要观点
1.云南锗业是目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的公司，同时受益于产业链上下游两端。
2.上游：公司坐拥特大特富的云南临沧锗煤矿。截至2010年，公司锗资源储量共计727吨，占全国储量的19.4%，储采比约41年。2009年公司锗金属产量33.82吨，占全国总产量的33.8%，全球的24%。资源自给率约78%。在政府收储的预期下，近期锗金属价格上涨迅速。从供需面上看，判断2012年锗供给将由过剩转为短缺，锗金属价格将在此预期下进入上升通道。先期进行的大寨锗矿年处理9万吨矿石技改项目和8.6吨锗金属生产线扩建工程将扩大锗金属的产量。
3.下游深加工：公司现有主要产品是中级产品高纯锗和区熔锗锭，另有小规模的精深加工产品红外级和太阳能级锗单晶。近年IPO成功发行募投的红外光学锗镜头和太阳能电池用锗晶片项目将促进公司产业链的迅速升级，预计2012年下半年达产。未来项目达产后，公司将大幅减少中低端锗产品的出售，以将更多的锗金属投入到精深加工领域，以获得更高的毛利率。
4.成本优势：公司主要矿区位于云南省临沧市，得天独厚的锗资源优势降低了公司的原料供应成本；而当地丰富的水电资源和人力资源，又使公司享有能源成本和人工成本优势。另外，公司通过先进的生产工艺，保证了锗金属综合回收率在90%以上，有效降低了生产成本。
5.预计10-12年EPS分别为0.70元，0.83元，1.19元，对应PE为110，93，65倍。暂不评级。
（具体内容请见附件）
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