| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月02日 14:29 |
作者： |
李铁 |
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行业整合空间大：我国粉丝行业发展具有“小生产、大市场、小规模、大群体”的特征，整个行业大型企业较少，以中小型企业为主，甚至还存在部分家庭式生产作坊，产业集中度低。全行业年销量预计400万吨，但统计内的仅有100万吨。公司作为龙口粉丝的代表生产企业、行业的龙头公司，产能在募投项目达产后也仅有5万吨。因此，即使不考虑粉丝行业自身增长的情况下，仅公司整合行业中小型企业就能够保证公司未来巨大的成长空间。
循环经济为未来几年又添利润增长点：公司近期公告的8000吨食用蛋白项目是利用生产粉丝过程中提取淀粉后的蛋白浆液加工生产而成。食用蛋白主要作为食品添加剂，广泛应用于保健食品、火腿肠、香肠、饼干、面包、花生奶等大众快速消费品，预计明年年初项目就可以竣工。按照现在市场价格的低线7000/吨计算，达产后全年可为公司增加营业收入5600万元。我们预计2011年能够为公司带来2800万元的销售收入。除蛋白项目外，我们了解到：作为粉丝生产的循环经济还可以利用粉丝生产的废渣生产燃料乙醇。按照国家当前的政策，一吨燃料乙醇可以获得补贴1300元。食用蛋白、燃料乙醇项目使公司在粉丝生产的整个环节中基本没有浪费，除去粉丝生产外基本不再需要原材料的投入，在生产粉丝后就完全是“变废为宝”的生产过程了。
盈利预测和投资评级：食用蛋白项目明年年初就可以竣工投产，预计明年的产能利用率为50%，第二年达产。2万吨粉丝生产能力的募投项目于2012年竣工投产。我们预计公司2010-2012的销售收入为3.5、4 .6和6.8亿元，增幅分别为9.2%、31.3%和48%，实现EPS 0.78、1.15和1.79元。公司在未来几年行业快速发展和整合过程中很有可能通过并购或租赁等方式迅速扩充产能以突破产能瓶颈，循环经济为公司增添的业绩除食用蛋白项目外，其他项目我们暂时还没有考虑在内。由于公司基数较小，未来的成长空间巨大，给予公司12个月的目标价56元，首次给予增持A的投资评级。
（具体内容请见附件）
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