东方锆业：高端新材料拉动增长 核级海绵锆打开上升空间 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月01日 14:21 |
作者： |
王海生;袁瑶 |
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传统业务高增长，核级海绵锆空间巨大，买入评级锆行业目前处于高速增长阶段，东方锆业扩产项目前景乐观，传统业务有望保持50%左右复合增长。公司收购朝阳百盛快速进入核级海绵锆领域，核级海绵锆未来5年总需求超4000吨，成长空间巨大。我们测算，2010-2012年公司每股收益分别为0.28元、0.61元和1.05元，复合增速80%。鉴于公司核级海绵锆有望在2012年进入爆发期，我们给予公司2012年45倍估值，目标价格47元。
核级锆：核电行业首选标的，唯一需求加速增长产品一般的核电设备将在未来几年迎来增长高峰，之后增速趋于稳定。而锆材却不同，作为核电站最重要耗材，核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求，另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加，决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。我们测算2010-2015年核级海绵锆总需求量将超4000吨，复合增速60%，是核电行业首选标的。
收购朝阳百盛，跨越式进入核级海绵锆领域公司完成对海绵锆龙头企业朝阳百盛的收购，朝阳百盛拥有目前国内最大的核级海绵锆生产线，产能达150吨，另外具有600吨工业级海绵锆产能。简单计算，如果现有产能全部利用，海绵锆业务将为东方锆业贡献业绩近0.30元。朝阳百盛核级海绵锆各项参数均达到我国和美国的核级海绵锆要求，有望快速实现销售。
核级海绵锆：近似寡头垄断市场维持高毛利目前，包括华昌、美国西屋在内的四大海绵锆厂占据了全球海绵锆市场份额的近80%，整个市场近似寡头垄断的市场格局，核级海绵锆每年保持5%的涨价幅度，毛利率近60%。我们测算，2011-2013年核级海绵锆业务将为东方锆业贡献EPS分别为0.08、0.18和0.39元。
争取澳大利亚锆矿，东方锆业有望成为最具成本优势的锆厂东方锆业与DCM公司签订合作意向，共同开采澳大利亚锆矿。该锆矿属于精矿，含锆量达到66%，储量350万吨。在保持成材率不变的情况下，锆矿含锆量提高1%，将降低成本3%-5%。东方锆业是目前国内锆产品毛利率最高的厂商，相比国外竞争对手，公司产品价格低近30%。如果澳大利亚的锆矿能够谈成，东方锆业相对国内外竞争者的成本优势将更加明显，有利于掌握产品定价权。
传统业务扩产正当时，高增长有望延续东方锆业是国内锆产品线最全的企业，目前锆行业仍处于高速成长期，公司完整的产品线能够最大限度受益行业增长。此外，包括人造宝石、陶瓷刀、高端陶瓷洁具在内的新产品需求快速增长，公司在硅酸锆、复合氧化锆的扩产项目前景乐观，传统业务有望保持45%-50%的复合增速。
（具体内容请见附件）
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