| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月30日 14:44 |
作者： |
徐炜;窦泽云 |
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合同签订符合预期，明年收入增速有保障。上周金螳螂与亚厦股份曾公告与恒大签署意向性协议，我们当时即认为以广田股份与恒大长期合作的良好关系，近期一定会签署类似协议。预计今年精装修业务占公司营业收入40%左右，其中75~80%来自恒大。照此估算，假设明年公司其他业务无增长，仅恒大业务即可带来约50~60%的收入增速。
高客户集中度影响偏正面。公司1H2010客户集中度较高，其中恒大占45%。若按本次协议，预计明年恒大业务占收入比重可能超过55%。我们认为，过于依赖个别客户，使公司业绩存在波动较大的风险。但正面的影响是，与大型开发商建立长期合作关系，可降低公司承揽项目的成本，提高盈利能力。长远来看，公司承揽了恒大地产在华南大部分项目的住宅精装修工程，使公司树立了住宅精装修龙头的声誉和形象，从而有可能获得更多的长期和大型客户。我们强调的逻辑是，开发商选择精装修，主要还是为了捆绑销售、提高楼盘品质，在售价上留有余地，增强抵御政策调控的能力。因此，开发商有可能并且有意愿，与有实力的大型“工装”企业合作，即增加了销售的卖点又保证了装修的成本和质量。
看好住宅精装修市场，公司有望巩固龙头地位。住宅精装修具有节能、环保的特点，符合国家的产业发展政策。虽然房地产调控或使住宅建设面积增速放缓，但鉴于住宅精装修为未来房地产发展的方向，大开发商均已明确开发精装修住宅的战略，房地产调控对装饰行业住宅精装修业务的发展影响有限。最有可能出现的情况，是住宅开发面积增速回落、但采用精装修的比例增加，使住宅装修的“工装”市场依然快速增长。公司上市后现金流充足，与大客户的合作积聚了品牌效应，在更多开发商将选择精装修的背景下，有望获得更多住宅精装修订单，巩固住宅装修“工装”的龙头地位。
盈利预测和投资评级。我们调整了对公司明年精装修业务的预期，上调公司2011年、2012年的EPS至2.30元、3.57元，对应当前股价的动态PE分别为38倍、25倍。我们认为，公司精装修龙头地位稳固，未来仍将保持高速增长，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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