| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月30日 14:23 |
作者： |
关海燕 |
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2011年11月30日，用友软件公布其股权激励草案，计划向公司高管及核心员工共计1906名激励对象授予2448份股票期权，其中首次授予2203.5万份，占公司总股本的2.7%，预留244.8万份，占公司总股本的0.3%。
此次授予的股票期权行权价格为25.16元，根据B--S模型，其总成本为1.29亿元，分四年摊销，其中2011年成本约为6300万元。
行权的业绩条件主要包括ROE和净利润增长率两方面，其中对ROE要求在2011—2013年不低于12%，同时2011—2013年扣非后净利润增长分别较09年增长70%、120%和185%。参考公司历史上的相关财务指标，我们认为这两项行权条件中，对ROE的要求相对宽松（公司自05年以来平均的净资产回报率在16%左右），对净利润的增长要求则更为苛刻（大概每年30%的利润增长，包含股权激励成本），结合中国管理软件市场发展的现状及公司的行业竞争地位，我们对公司达到行权条件持乐观态度。
本次股权激励计划覆盖面较广，所涉及的1906名核心人员占全公司总人数的20%。软件公司最核心的资产是人，我们认为及时、到位的股权激励计划有助于增强公司团队凝聚力和战斗力，尤其是在公司刚进入新的发展阶段，向行业控局者迈进的关键时期。
中国管理软件市场已经发展到新的阶段，一方面下游客户需求日益升级，开始结合自身特点向软件厂商提出诸多个性化服务；另一方面管理软件厂商在平台、产品基本成熟之后，开始向更多、更细化领域拓展新的行业应用。用友软件正是抓住这一时机，一方面加大针对不同客户的售前咨询、规划，增强自身的实施、交付能力，同时又通过外延式的并购持续将细分行业龙头收至麾下，开展新的行业应用。我们认为未来中国管理软件市场集中度将进一步提高，用友软件与竞争对手的差距将进一步拉大。
我们依然维持对公司的盈利预测，预计2010—2012年公司收入为29.04亿、36.93亿和47.07亿元，净利润为4.05亿、5.38亿和7.02亿元，每股收益为0.50元、0.66元和0.86元，维持“增持”评级。
风险提示：经济再次探底，下游客户削减管理软件开支。
（具体内容请见附件）
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