| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月26日 14:06 |
作者： |
彭全刚;侯鹏;张晨 |
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节能减排带动等离子体点火设备需求，无燃油电厂有望得到广泛推广。2008年《国务院关于进一步加强节油节电工作的通知》中提出，所有火电厂（包括新建电厂）燃煤锅炉都要采用等离子体无油、小油枪等微油点火技术和低负荷稳燃技术，降低油耗。“十二五”期间这一政策的继续贯彻落实将继续促进等离子体点火设备的市场需求增长，而经济效益和社会效益更好的无燃油电厂也有望随之推广开来。
氮氧化物污染控制催生脱硝大市场。近年来，我国氮氧化物污染始终较为严重，对其排放的控制要求也愈加严格。“十二五”期间，实施总量控制的减排污染物将增加氨氮和氮氧化物两项。在2009年7月的《火电厂大气污染物排放标准》（征求意见稿）中也明确规定：自2010年1月1日起，新建、扩建、改建火电厂建设项目氮氧化物排放浓度重点地区不高于200mg/m3，其他地区不高于400 mg/m3，至2015年1月1日，所有火电机组氮氧化物排放浓度都要求重点地区不高于200 mg/m3，其他地区不高于400mg/m3。依此估算，需要改造的装机在2000台左右，共2亿多千瓦，需要在2015年前全部改造完成，平均每年改造300-400台。继脱硫之后，脱硝政策将出台，催生脱硝大市场。
公司凭借世界领先技术，在脱硝市场中优势明显。等离子点火设备有较高技术壁垒。公司拥有原创的煤粉锅炉等离子体点火及稳燃技术，为世界领先水平，引领行业发展方向。与SCR技术相比，公司的等离子低氮燃烧技术拥有成本上的巨大优势，初始投资费用仅为SCR技术的1/2，运营费用则为1/20，运营基本不需要费用。同时，等离子低氮燃烧技术同样可将氮氧化物排放浓度降低到150左右甚至更低，能够满足国家重点地区的排放要求。随着脱硝政策和电价补贴政策的出台，公司的等离子低氮燃烧技术将在脱硝市场上大显身手，充分发挥优势。
拥有不同等级多款产品，具备各自市场。公司目前主要产品包括普通等离子体点火设备（4个等离子燃烧器）、等离子无燃油点火设备（8个等离子燃烧器）、等离子低氮燃烧设备（24-32个等离子燃烧器）、工业窑炉等离子点火系统（1个等离子燃烧器）以及微油点火设备。其中工业窑炉等离子点火系统量相对较少。等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备预计将成为公司未来3年的主要发展方向。
客户看好公司发展，双尺度低氮燃烧在深圳能源成功运用。之前，我们还对公司等离子点火技术的客户深圳能源进行了调研，深圳能源采用公司的双尺度低氮燃烧点火技术，对锅炉进行了成功改造，看好公司未来发展。深圳能源妈湾电厂采用公司的双尺度点火技术，改造了30万千瓦机组锅炉，一次性投入1300万元（其中深圳市补贴了600万元），之后没有运行费用。如果不进行锅炉改造，电厂每年启动投油需要100万元左右，因此，公司的实际投入在7年即可收回。此外，采用等离子体双尺度低氮燃烧技术改造还可将公司氮氧化物的排放浓度大幅降低，每年每台炉节省近百万元的排污收费，为公司带来了切实的经济效益。从经济性的角度来考虑，老电厂也都有改造的动力，公司未来市场广阔。
首次给予“审慎推荐”投资评级，目标价124.5～140元。我们认为，节能减排和氮氧化物排放控制将带来无燃油电厂和脱硝市场的大量需求。随着公司无燃油电厂示范项目和等离子低氮燃烧设备改造项目的成功投产，公司等离子无燃油点火设备和低氮燃烧设备将占领更大的市场份额，预计2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元，复合增速在60%左右。鉴于公司较高的成长性，我们给予2011年50倍PE估值或2012年40倍PE估值，目标价124.5-140元。
风险因素：脱硝政策推后出台风险；无燃油电厂推广速度较慢风险；估值较高，市场整体回调的风险。
（具体内容请见附件）
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