大同煤业：2010年负增长 2011年重新步入增长轨道 |
| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月26日 14:01 |
作者： |
赵柯 |
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1．事件
近期我们调研了大同煤业，同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。
2．我们的分析与判断
（一）下半年母公司煤炭业务成本激增，2010年业绩预计负增长27%
假设全年公司产销计划平稳实施，我们预计母公司4矿全年产量约850万吨，销量约815万吨。
塔山矿全年产量预计可达2000万吨，销量预计约1360万吨。
公司3季度EPS实现0.11元/股，1-9月份合计0.49元/股，3季度业绩大幅低于预期。经沟通，了解到公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快，由于母公司4矿都属于服役多年的老矿井，人员较多，成本逐年递增属正常现象，下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响，煤炭开采成本急剧增加。据我们测算，上半年母公司吨原煤成本约310元/吨，而3季度吨原煤成本高达400元/吨！
（二）燕子山矿2011年将并表，色连矿2011年有望贡献100万吨增量
在塔山矿达到2000万吨产量后，公司本部的煤炭产量短期难有增长空间。
公司并未参与09年山西省内的煤炭资源整合（集团参与整合），未来不能从资源整合中获得产量的增加。
（三）集团未来仍有资产注入可能
燕子山矿注入上市公司之后，同煤集团未来仍有后续注资可能，将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台，仍是集团追求的战略目标。
同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨，集团规划在“十二五”末期产量达2亿吨，销售收入突破1000亿元，实现“再造同煤”。从公司2010年产量2850万吨来看，未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间！
3．投资建议
假设公司煤炭售价2011年上涨5%，考虑燕子山矿2011年的并表，以及色连煤矿2011年的产量增量贡献，我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元，净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元，年均复合增速达25%，EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元，公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。
公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平，但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%，且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大，维持对于公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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