| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:36 |
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我国多金属矿业龙头之一：西部矿业是中国西部地区最大的多金属矿业公司之一，拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源。公司累计拥有已探明资源储量超过千万吨。旗下主要经营八座矿山和四家冶炼厂。另外，公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。
玉龙铜矿开发有望加速：玉龙铜矿2008年底一期1万吨湿法铜投产，但仍处于投料试生产阶段，今年产量不大，目前已经基本处于暂时停产状态。公司已将玉龙铜矿作为“十二五”发展的重要基础，是公司未来利润的重要增长点。在完成了1万吨生产线后，可能直接上5万吨甚至是10万吨的生产线。
集团资产有望注入：公司于2010年11月9日公告，控股股东西部矿业集团受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权，价款为人民币21.76亿元。会东铅锌矿锌金属量114.06万吨，铅金属量8.8万吨，伴生组份银556.34吨、镉15,674吨、镓151吨、锗173吨、硫617,460吨。预计会东矿注入公司的可能性很大，届时上市公司铅锌资源将增加20%以上。除此之外，集团青海锂业等资产也可能注入上市公司，最终甚至可能完成整体上市。
受益“十二五”铅锌规划：铅锌行业“十二五”专项规划已经完成。随着产业布局调整，铅锌的主力产区开始向资源更丰富的地区转移。未来5年，铅锌冶炼能力最大的地区将是内蒙古。作为国内铅锌类的重要企业，也拥有位处于内蒙古的获各琦矿，西部矿业必将收益。
基本金属价格有望进一步提升：目前，各国基本都执行货币宽松政策。伴随美元指数下跌以及各国量化宽松政策的执行。有色金属价格迎来上涨行情。虽然短期有所调整，但伴随明后年全球经济的进一步回暖，基本金属需求回升将带动价格的下一轮上涨。
盈利预测与估值：我们认为公司未来产能产量仍将有所增长，预计公司未来三年EPS分别为0.46元、0.57元和0.70元。我们首次研究覆，综合考虑之后，给予公司2011年40~45倍PE，未来12个月目标价21.6～25.7元，投资评级为“增持”。
风险提示：玉龙铜矿开发进度低于预期；国际金属价格大幅波动；国内外基本金属需求回升低于预期。
（具体内容请见附件）
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