| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月25日 14:52 |
作者： |
陈华 |
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投资亮点：
公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位，市场占有率稳居第一。该领域进入壁垒很高，220kV能参与竞标企业只有7家，受益于特高压和城网改造，公司成长性明确。
子公司英纳超导是全球包括ABB、西门子等少数能生产高温超导产品的公司之一。英纳超导参股子公司云电英纳开发的我国第一、世界第三组超导电缆已投入运行，“超导限流器研制和挂网运行”项目于2010年9月10日成功通过验收。
随着合作方百利电气超导限流器项目的建设，超导电缆的国内市场也有望启动，公司具有先发垄断优势，超导产品大规模商业化后利润空间巨大。
财务预测：
受金融危机影响，09年以来公司营业收入小幅下降，而目前已经开始逐步恢复。伴随着行业的复苏，公司将重新步入高成长的轨道，尤其是募集项目达产后将进一步巩固公司在高端市场的领导地位，提升公司的整体毛利水平。我们预期公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.15和1.32元。从更长远的眼光看，国内超导市场启动在即，极高的技术壁垒将保证公司与几家国际巨头瓜分几百亿甚至上千亿的巨大市场。
估值与建议：
当前业务2011年、2012年市盈率为46X和40X，与电力设备和电缆制造行业估值接近，且由于公司主导高端市场理应存在估值溢价，因此目前价格仍有安全边际。超导业务是典型的高科技、高成长业务，可单列予以EVA法分部估值，鉴于巨大的新市场，首次关注给予推荐评级，目标价80元。
风险：
铜等原材料价格变动对公司盈利产生不利影响；高压、超高压产品市场竞争加剧导致毛利下降。
（具体内容请见附件）
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