| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 14:49 |
作者： |
陈志华 |
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公司前三季度业绩增长源于规模增长、拨备减少和中间业务增长等因素。
公司净息差环比有所下降，三季度息差较二季度下降7个基点。
公司三季度净息差环比下滑主要是：（1）存款增长乏力，公司扩大同业负债占比来驱动资产，导致负债成本提升。（2）存款结构上来看，10年中期末活期存款占比52.18%较年底4.35个百分点，活期存款下降推动负债成本上升。未来货币市场利率提升带来证券投资和同业资产收益提升、贷款议价能力提升将推动净息差回升，但回升幅度要看负债端变化情况，即未来公司是否能发挥吸储优势，活期存款占比是否企稳回升。
公司手续费净收入同比增长较快，各项中间业务都实现快速增长。未来手续费收入受益于经济发展和居民收入的增加，可能仍将保持较高速增长。
不良双降，拨备覆盖率小幅提升。不良贷款余额23.33亿元，较中期减少0.38亿元，不良率0.72 %，较中期下降0.0 4个百分点。贷款拨备覆盖率265. 70 %，较上季上升10.57个百分点。预计核销前不良毛生成率为-0.13%，较上季度上升1个基点；当前拨贷率为1.89%，处于行业中间偏下水平，低于2.5%，未来计提拨备的压力较大。
公司第三季度成本收入比为33.07 %，与上个季度持平，预计公司四季度成本收入比将维持在33%左右。
公司中期活期存款占比下降、三季度存款份额受蚕食是否意味着公司存款优势逐渐丧失，目前还不好判断，但这是未来值得关注的问题。我们预计201 0年和201 1年盈利分别为77.18亿元和93.5 2亿元，每股收益分别为1.2 4元和1.5 0元，对应10年动态市盈率为11.08倍，动态市净率为1.89倍，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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