| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:13 |
作者： |
王家炜;王莉 |
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1．事件
海康威视的实际控制人中国电子科技集团公司于2010年11月22日与重庆市人民政府签署《关于重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包框架协议》。
2．我们的分析与判断
海康威视是本次项目实施的总包商。重庆市要求通过新建、扩建视频监控点，升级改造现有视频监控系统，形成一个覆盖全市的社会公共视频信息管理系统，为重庆的社会公共安全管理、城市管理、交通管理、应急指挥等提供支撑，同时兼顾灾难事故预警、安全生产监控、环境监测保护等方面的需求。我们认为，这是平安城市3111工程中的一部分，该项目实施将有助于展示公司实施大型安防项目的能力与实力，进而有效拓展西南乃至全国“平安城市”项目市场，在项目招标过程中，公司的中电集团背景凸显优势，海康威视将在今后的平安城市建设及政府安防监控设备采购中占据更高的市场份额。
根据重庆市政府要求的系统整合接入能力按不低于50万个视频监控点建设，同时视频系统将具备共享性、先进性、成熟性和可扩展性，达到国内领先、国际一流水平，我们预计项目将主要采用基于IP的高清数字摄像机，总数有几十万个，如果按照25万个摄像机，每台3000元粗算，仅前端摄像设备就超过7.5亿元。公司测算的项目总投资为50亿元，预计项目投资将有18%-20%左右用于海康威视的前后端视频设备。由于项目采取BT模式，建设期为2-3年，建完后重庆市政府2年内完成回购，预计项目全部建成需要3年时间，公司最早将于2013、2014年正式产生收益，预计EPS总共增厚1元以上。
由于项目建设周期长，且按照重庆市政府的规定，项目公司将负责项目建设阶段的全额融资且自有资金不低于项目总价的35%，融资金额存入重庆本地省级以上银行指定的开户行账户，公司至少要垫付15亿元以上的自有资金，每年将减少2865-3750万元左右的利息收入，短期来看对业绩不形成实质性利好。但是我们认为该项目的标杆意义较大，一方面通过对BT创新业务模式的尝试将使公司进一步占领政府采购市场，另一方面，重庆项目建设将对全国其他城市起到标杆作用，进而带动全国的平安城市建设。
3、投资建议
我们认为随着平安城市建设力度加大后端视频监控设备将保持稳定增长，前端设备将保持快速增长，预计随着后端拉动前端效应显现，前端产品将为公司贡献更多利润。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%，我们认为高增速将持续。
预计公司2010年营收增长将达到49.9%，盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元，预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元，对应的PE分别是50、38、27，短期内估值偏高，但是相比TMT行业其它公司具有一定的相对估值优势和更可靠的成长性，建议长期关注。
我们看好公司的增长前景，并继续维持推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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