| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:09 |
作者： |
张良勇;何金孝 |
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事件：
公司公告在2010年11月22日与重庆市人民政府签署《关于重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包框架协议》。公司预计项目总建设规模为50亿元，分2-3年实施，采用BT模式。
评论：
1、背靠中电集团的优势和资金优势得以诠释，后续将继续发挥效用
我们在前期报告中，不止一次指出在平安城市这种大型项目上，公司因为背靠中电集团和雄厚的资金实力相比竞争对手有明显优势。在上一篇报告中，我们也明确看好公司在中西部平安城市项目上的拓展进度。本次公告对我们的前期观点进行了很好的诠释。首先，项目是由中电集团和重庆市政府签署的框架协议；其次，项目的运作模式是BT模式，对承揽企业资金要求很高。我们认为，公司的这些优势在后续的大项目中还将继续发挥效用，我们继续看好公司在中西部平安城市项目上的拓展进度。
2、该项目标志着公司已经完成商业模式升级的第一步
我们在8月初的安防行业深度报告中，前瞻性的分析了以公司为代表的安防设备制造商的商业模式升级路径，并指出公司正处于商业模式由设备制造商向安防系统开发商升级的过渡期。在上一篇安防行业跟踪报告中，我们又非常明确的进一步指出公司的商业模式升级已经开始了。现在，公司取得重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包项目，说明公司的安防系统开发能力已经上了一个大台阶，伴随着项目的实施公司将升级为安防系统开发商。后续，我们继续看好公司朝着安防运营商升级。
3、项目实施将使公司具备物联网、数字城市开发建设经验，竞争力明显增强
根据公告，重庆市将通过新建、扩建视频监控点，升级改造现有视频监控系统，资源整合、系统集成，形成一个覆盖整个重庆市的社会公共视频信息管理系统，为重庆社会公共安全管理、城市管理、交通管理、应急指挥等提供支撑，同时兼顾灾难事故预警、安全生产监控、环境监测保护等方面的需求。系统整合接入能力按不低于50万个视频监控点建设，同时视频系统将具备共享性、先进性、成熟性和可扩展性，达到国内领先、国际一流水平。显然，该项目的功能定位已经远远超出了安防系统的范畴，本质上这是一个城市物联网和数字城市项目。我们认为，通过实施该项目将使公司具备物联网、数字城市开发建设经验，综合竞争力将明显增强。
4、项目实施有利提高公司业绩预期和估值水平，上调目标价
该项目的总金额超市场预期（之前市场预期是40亿），目前公司估计是50亿元。因为项目是以BT方式进行，在项目完成前主要通过在建工程的名目体现在资产负债表上。所以，该项目的实施可以大幅提高公司12、13年的业绩预期。
我们对该项目的盈利测算大致如下：50亿元的总投资中有10-15亿是视频监控设备，净利润率是30%以上，预计可以贡献4亿元净利润；另外35亿是软件系统、其它设备，这些业务的毛利率为30%以上（鹏博士的安防工程毛利率30%以上），净利润率10-15%，预计也可以贡献4亿元左右净利润；在考虑通过BT方式实施，还会有利息收入，我们估计利息收入为2亿元左右。所以，整个项目能给公司大概带来10亿元净利润。
公告中说，项目实施期是协议签署日起开始算的2-3年内。保守起见，我们将这个项目的收益计入13年的利润表，并给予其13年15倍PE，而其它业务给予11年30倍PE，所以公司的合理估值是115.2元。我们维持公司10、11、12年的业绩预测不变，目前公司股价正好在我们前期目标价上，上调六个月短期目标价至115元，维持“强烈推荐-A”评级。
（具体内容请见附件）
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