| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:02 |
作者： |
李永喜;曾令波 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
在中国经济持续增长，富裕人群逐渐增多的背景下，处于发展初期的游艇消费将迎来强劲的增长势头，A股市场首家游艇制造企业太阳鸟值得长期关注。
理由：
充足的订单以及产能扩张将驱动公司09~12年收入和净利润复合增速分别为49%和69%。目前股价对应2010～2012年的市盈率分别为104x/42x/32x。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年的高速增长，鉴于短期估值偏高且其长期竞争优势仍需持续关注，首次关注给予“审慎推荐”评级。
公司质地：内资游艇行业龙头。
成长动力：充足的订单推动特种艇业务快速增长，未来3年收入复合增速46%。私人游艇业务爆发式增长，空间广阔。产能扩张80%推动商务艇业务稳健增长。
财务分析：
资金周转较慢。游艇生产周期较长，存货、应收账款占比较高导致资产周转率较低。应收账款周转率总体平稳且维持在9次左右的高位。产品结构变化推升毛利率水平。近几年来，私人游艇和商务艇的收入占比逐步提升，合计超过70%；同时船型结构也发生较大变化，15米以上的大型船艇收入占比由58%上升到89%，高端化明显。
股价催化剂：
大额订单的签订；新建产能投放快于预期。
风险因素：
行业相关政策开放慢于预期阻碍行业发展；新进入者众多带来恶性竞争；市场持续调整带来估值修复压力。
（具体内容请见附件）
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