东华能源：四季度盈利好转 股权激励利好公司长远发展 |
| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月24日 13:36 |
作者： |
王晶;赵辰 |
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研究结论
公司是华东地区的进口LPG的销售龙头企业，其市场占有率达到了50%以上。每到四季度伴随着用气紧张，公司盈利都会有大幅改善。我们认为以下几点因素，将会在未来利好公司的业绩：
公司的淡储策略将提高公司的销售收益：液化气每年60%以上的销售发生在四季度，因此该时期通常伴随着价量齐升，而今年截至11月15日，价格已从三季度的5430元/吨上涨到6110元/吨，未来随着天气的转冷，价格还有进一步提升的空间。公司因为以前库存能力有限，基本维持着随进随销的经营策略。但今年伴随着储量的显著提高，公司三季度环比二季度库存增长了7.7个亿，达到了9.6个亿，远高于历史同期的1个亿左右的平均库存。我们推算其对应的LPG库存为13-15万吨，以价格涨幅为600元/吨计算，对应的毛利增厚至少在6000万元以上。
仓储业务未来两年恢复性增长：公司码头被撞后，10年仓储业务完全瘫痪，但伴随着10年底2万吨码头的修复和11年底5万吨码头的修复，公司有望在11、12年实现仓储周转量20万吨和80万吨，实现毛利1500和6000万元。
汇兑收益：公司的产品LPG基本依赖进口，而销售全部在国内进行。因此在人民币升值的情况下，公司的汇兑损益相当可观。07、08年分别实现1732和1564万元，占到了利润的50%。今年人民币再次大幅升值，也会对公司业绩构成利好支持。
母公司仓储基地规模庞大：目前公司租用母公司的宁波仓储基地，规模为25万立方米，是公司自有基地的数倍。这将有利于公司在浙江地区的业务开拓。
结合对公司经营情况的分析，我们小幅下调2010、2011年EPS预测为0.36、0.46元（原为0.40和0.50元）。考虑到公司未来两年随着码头逐步修复所带来的化工仓储业绩贡献和年复合30%以上的成长性，我们依然看好公司未来的发展，维持目标价12元，对应11年25倍市盈率。
风险分析：未来天然气西气东输二线工程全面竣工和LNG的进口量不断提升，可能会对公司的LPG销量造成负面影响。
（具体内容请见附件）
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