东华能源：股权激励有利公司发展 进军浙江LPG终端市场 |
| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月23日 14:02 |
作者： |
王强;田蓓;冯舜 |
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事件：东华能源发布资产收购和股权激励的公告
（1）公司拥有100%权益的临海市大田白竹液化气公司收购临海市大田白竹液化气储配站的全部经营性资产和经营资质，交易金额800万元。
（2）公司计划采用“限制性股票”的激励模式，授予高管和核心业务骨干等10人股票290万股，授予价格6.04元为董事会决议前20个交易日均价的50%，有效期36个月。
12个月解锁主要业绩条件为2011年ROE不低于8%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于25%；24个月解锁主要业绩条件为2012年ROE不低于9%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于20%。达到解锁条件时，激励对象可以12个月和24个月后分别解锁50%限制股。
点评：
收购临海液化气储配站有利于浙江LPG业务的拓展
公司本次收购临海储配站，有助于公司进入浙江区域的终端市场，为公司构建浙江区域合理的销售网点提供基础和经验；特别是在租赁大股东宁波百地年设施LPG大库容之后，公司拓展浙江LPG新客户的关键时期、LPG的冬季销售旺季来临之际，该收购有利于公司提升在浙江的市场份额。
股权激励设置的业绩条件，其实现难度不大，有助于提升管理层的动力
公司近两年ROE为8.78%和6.94%，随着今年上半年不赚钱的钢材销售等业务及资产的剥离和公司LPG销售的增长，我们认为未来两年实现8%和9%的难度不大。
我们预计2010-2012年公司主业LPG销量分别为25万吨、30万吨和40万吨，明后年增长率分别为约20%和33%，LPG销量增长将提高库容的利用率，公司宽裕库容的备货优势有利于提升LPG销售毛利率。
公司2万吨新码头年底竣工后、特别是5万吨被损毁的综合码头明年恢复后，公司化工仓储业务将贡献可观的收入，其毛利水平将随着吞吐量增长而快速提升，毛利潜在空间可达70%；因此，公司明后两年业绩增长25%和20%的难度也不大。股权激励有助于提升管理层最大最强公司LPG和化工仓储两大主业的动力。
风险提示：LPG市场拓展低于预期，LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.32和0.43元，对应PE分别为58倍、36倍和27倍(目前股价11.32元)，上调至“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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