| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月23日 16:08 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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2010年3季度业绩低于预期：
2010年1-9月份公司取得收入9.5亿元，同比增长37%，符合预期。受成本上升影响，前三季度取得净利润1.45亿元，同比仅仅增长20%，折合每股EPS0.345元，低于预期。
正面：
临床品种维持较高增长。1-9月份，公司临床品种合计销售7.0亿元，同比增长近40%。主力品种热毒宁收入同比翻番，全年有望达到3.5亿元。天舒胶囊和散结镇痛销售增长30％左右，桂枝茯苓胶囊、腰痹通、抗骨增生取得双位数增长。
经营质量大幅改善。报告期公司应收项目和存货小幅提升，通过增大应付款项进行了抵消。前三季度实现经营性现金流1.2亿元，同比增长369%，业绩含金量提升。
负面：成本上升吞噬业绩。受中药材普遍涨价的影响，公司仍然承受了较大的成本压力。前三季度成本上升53%,造成整体毛利率下降2.7个百分点。如果中药材价格居高不下，将会对业绩造成长期压力。
发展趋势：
针对市场变化，公司积极调整营销思路，发展分销业务，渗透中小终端，为产品扩大市场覆盖做好铺垫。公司一直坚持中药现代化路线，不断加大研发投入，相关新药品种试验和审批工作有序进行，对未来发展形成支撑。热毒宁天舒胶囊和散结镇痛销售放量是短期增长推动力。
盈利预测调整：
基于对成本的考量，我们下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.48和0.64元，对应动态市盈率34x和26x，综合考虑长期潜力和估值水平，维持“推荐”评级。风险：
中药材涨价带来成本压力，渠道库存导致销售波动。
（具体内容请见附件）
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