| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 14:47 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司拟出售拓基地产19.6%股权及百大置业55%、铜陵拓基10%股权，由于在挂牌有效期内，拓基地产项目无意向受让方报名，而百大置业及铜陵拓基项目均只有一家意向受让方报名。为继续推进公司退出房地产业务，公司拟对上述三项项目采取捆绑方式转让，挂牌期限为2010年11月20日-2010年11月29日，挂牌底价维持不变。
捆绑出售三项目，旨在加速定增进程：
公司此次决定捆绑销售三项目，旨在加速定增进程。由于目前证监会对于审批上市公司融资方案中地产业务较为谨慎，我们认为合肥百货目前采取捆绑策略出售地产业务，主要希望加快地产业务的剥离进程。考虑到即使在2010年11月29日将地产业务剥离后，定增审批流程仍需一定时间，我们维持合百非公开增发将于2011年初实施的假设。而增发后全资公司乐普生以及合家福超市业务经营能力较强，即使考虑定增后摊薄股本（以最新增发4500万股本计算），仍能分别增厚2011/12年业绩0.08/0.10元，长期而言更打开了公司“百+超”双翼发展的业绩增厚空间。
定增股本减少一半，未来每年EPS增厚8.6%：
公司近期调整非公开发行预案底价，由原先9.54元提高至16.83元，同时发行股本数量减半，由原先不超过9000万股减少至4500万股。而第二次非公开发行预案中募投项目不变，投资总额不变，因此最新方案将使得未来每年EPS因股本数减少4500万而增厚8.6%。我们之前对2011/12年的EPS的预测也由原先0.70/0.85元上升至0.76/0.92元。此外，考虑到定增推迟至明年执行，公司今年业绩或有所保留，我们下调2010年净利润500万元（之前为3.85亿元）至3.8亿元，因此包含定增股本减少因素、全面摊薄后EPS将由原先0.68元仅上升0.04元至0.72元。
再次上调目标价，维持增持评级：
我们假定2011年初公司定增成功，根据目前非公开定增最新4500万股本上限，调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.72/0.76/0.92元（定增前0.79/0.68/0.82元），以2009年为基期未来三年CAGR33.9%，认为公司合理价值在22.51元（上调1.80元，主要由于定增股本减少4500万所致），对应主营业务2011年30倍市盈率，六个月目标价22.51元。我们认为公司经营稳健，主营零售业务区域内拥有较强实力，维持“增持”评级，建议长期关注并逢低积极配置。
风险分析：
公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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