| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 15:04 |
作者： |
史萍 |
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撰写时间： |
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搭乘产业转移的快车，区域内大有可为
成商集团是四川唯一零售上市公司，在网点布局、单店体量和商圈位臵上都拥有绝对的竞争优势。四川作为西部大省，成为承接产业向中西部转移的重要基地，区域经济的腾飞将助推四川零售业迎来新一轮发展的黄金期。
“茂业百货+人民商场”双品牌战略开拓区域市场
双品牌战略适合区域复制，茂业绵阳兴达店迅速扭亏大幅增长再次印证了公司卓越的异地扩张和经营管理能力；人民商场品牌每年吸引客流约1000万人次，客单价存大幅提升空间，这正是成商坚持“人民商场”品牌的价值之所在。
茂业模式“商业+地产”双轮驱动
公司优质的自有物业和土地资源优势，保守估计每股重估价值为18.66元。茂业入主后逐步开始盘活公司存量土地资源，“商业+地产”模式在成商集团身上再次得到了强力发挥。盐市口二期、茂业中心、九眼桥项目将陆续开花结果，迅速恢复公司资产的真实盈利能力。
股价催化窗口临近
太平洋春熙路店年底收回自营（大幅增厚EPS0.17元）、茂业股权激励计划连续三年35%以上高增长的行权条件、以及公司有可能启动的再融资计划，多个股价催化窗口正在临近。
续演高成长神话，合理估值25.4～27.9元，给予“推荐”评级
公司2011-2012年营业收入高增长已经锁定，而净利润CAGR为48.5%。高成长理应享有高溢价，结合相对估值和绝对估值，公司合理估值在25.4~27.9元之间，给予“推荐”评级。
风险提示
太平洋春熙路收回时间延后；茂业中心和盐市口二期培育低于预期。
（具体内容请见附件）
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