| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月19日 15:40 |
作者： |
聂秀秀 |
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撰写时间： |
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事项：11月19日福星股份做澄清公告。（1）否认公司就切割丝项目接受过媒体的采访。（2）提及公司“正在研究上马光伏硅片切割丝”。目前已完成前期市场调研，正在研究切割钢丝前期工序现有设备的技术改造工作及与相关切割钢丝生产厂家就供应切割钢丝前道产品进行沟通和交流。预计项目年产约3000吨，2011年初开始建设。
产品升级顺理成章。福星股份是国内钢帘线排名前三的著名企业。切割丝产品是钢帘线产品的升级产品，其在装备、工艺上有很多互通之处。福星股份借助在钢帘线上的强大实力，进军切割丝产品符合产业逻辑。并且一旦福星股份进军该市场，有潜力成为该产品的国内主要供应商。
金属+地产=福星。福星股份1999年作为钢丝绳企业上市。股份公司有一家100%控股的子公司福星惠誉从事房地产业务。后来地产业务利润逐渐超过金属制品，从2007年起公司转入地产板块。此后子公司福星惠誉的光芒完全盖过了母公司，母公司的金属制品业务少人关注。但是从销售收入来看，两块业务不相上下，其金属制品的实力不容小视。
金属为“矛”，再度雄起只为“新材料”。根据恒星科技增发材料中的测算，未来2年每吨切割丝的净利润估计在2.5万元左右。假设福星股份上马的规模是3000吨，则会增加0.75亿元的净利润。按照30倍来估值，将提升市值22.5亿元左右。而目前福星股份的市值为78亿元，该项目对股价有较大的提升作用。由于看好福星股份的技术和管理实力，预期首期3000吨成功后，后续的扩产没有大的障碍。对于该项目的前景，更可高看一些。
房地产为“盾”，提供防守性：目前福星股份在武汉有7个项目，在孝感、恩施和咸宁各有一个项目，总计10个项目，即水岸星城、福星惠誉国际城、水岸国际、青城华府、汉阳福星城、贺家墩B项目和武昌东澜岸项目，孝感福星城、恩施福星城和咸宁福星城。假设公司的市值全部为地产的估值，按照已经获取的二级开发权项目计算，NAV折价为15%。由于城中村改造的特殊性，预期目前公司一级开发项目的二级开发权，很可能也会归属于公司。考虑此因素后，公司的NAV折价为45%。相对于当前地产公司普遍30%左右的折价，地产业务已经为当前股价提供了安全边际。
估值与判断：该公司的金属业务未来有明确的增长前景，地产业务为股价提供了足够的安全边际。假使2010~2011年切割丝未贡献业绩，EPS预测为0.68和0.90元，对应11月18日11.04元的收盘价，PE分别为16.2和12.3倍，估值稳健。
再加上对切割丝新项目的预期，估值有较大提升空间，给与“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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