| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月19日 13:56 |
作者： |
王海生;袁瑶 |
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房地产业务提供安全边际，核电关键耗材打开成长空间，买入评级上海高泰是目前我国两家具备核级锆管生产能力的厂商之一，背靠中核集团和法国阿海珐两大核电集团，有望成为最早实现核级锆管销售的国内企业，初期市场占有率有望达到60%。2011-2012年核电业务将为公司贡献EPS为0.08元和0.12元，未来5年复合增速50%，按照2012年40倍的市盈率核电业务价值5元左右。
公司下属金地格林世界和紫提湾项目将在2011年进入结算高峰，我们测算2011年房地产业务将为公司贡献EPS1.08元，给予10倍估值，价值11元。我们认为公司合理价值16元，给予买入评级。
核级锆管：唯一需求加速增长的核电产品一般的核电设备将在未来几年将迎来增长高峰，之后增速将趋于稳定。而锆材却不同，作为核电站最重要耗材，核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求，另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加，决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。我们测算2010-2015年核级锆管总需求量将超2000吨，复合增速50%，是核电行业首选标的。
近似寡头垄断市场，核级锆管维持高毛利由于锆管的战略属性，各国均维持2-3家企业生产，整个市场呈现类似寡头垄断的格局。目前包括法国阿海珐、美国西屋在内的5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%，核级锆管的毛利率近65%。我国目前仅有上海高泰和西北锆管具备核级锆管生产能力，参考国外市场，未来我国核级锆管生产企业不超过2-3家。
借力法国阿海珐和中核集团，上海高泰市场占有率有望突破50%上海高泰与法国阿海珐下属欧洲锆业成立合资公司共同生产锆管，对高泰而言意义重大：1）高泰的锆管技术和生产能力已经得到法国阿海珐的认可；2）获得法国阿海珐的质量担保，能够快速实现锆管销售；3）借助欧洲锆业平台，上海高泰有望快速提高锆管加工能力。此外，上海高泰作为中核集团下属唯一核级锆管生产企业，相比西北锆管优势明显，初期市场占有率有望突破50%。
我们测算，按照目前的持股比例，2011-2013年核级锆管将为上海高泰贡献EPS分别为0.08、0.12和0.18元。随着我国核电装机规模的上升，高泰盈利将加速增长。
金地格林世界+紫提湾，地产业务2011年贡献EPS为1.08元紫提湾项目4.6万平米别墅洋房已基本销售完毕，明年全部能够结算，嘉宝集团与金地集团联合开发的金地格林世界，预计面年结算15万平米，2011年两个项目合计将为公司贡献EPS为1.03元。加上盛创科技园项目和南翔永翔新苑项目，我们测算公司2011年房地产业务将为公司贡献EPS为1.08元。
（具体内容请见附件）
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