中航重机：发力特种材料制造 中航重机通吃航空锻件上下游 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月18日 13:59 |
作者： |
恽敏 |
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五大业务板块呈“一超多强”格局近几年，中航重机通过外延式扩张，由单一的生产型向投资控股型公司转变，业务范围由单一的液压业务拓展为锻造、液压、散热器、燃气轮机、新能源等五大业务。我们认为，为航空航天领域提供高端锻铸件是中航重机目前最大的优势，公司的五大业务板块呈“一超多强”格局。在拥有军工核心技术的前提下，我们格外看好中航重机军转民的成功实践，公司在民品市场上的奋力开拓与精巧布局令人称叹，这也是军工上市公司最为难得、最值得珍视的品质。中航重机有望成为中航工业旗下军品核心技术延伸和转化能力最强、民品市场开拓最佳、军民融合最好的上市公司之一。
我们维持对公司今年、明年0.45、0.85元的盈利预测，考虑到军工上市公司较强的成长性给予40倍PE，我们认为公司的合理价位在35元以上。
把产业链延伸至锻件上游获取超额利润我们认为，中航重机已经展开了对航空锻件产品全方位、立体化的整合：此次在西安建设特种材料供应研发物流基地，是其航空锻件产业链向上游延伸的典型举措，与公司今年9月份增资河北上大再生资源公司有异曲同工之妙，都是试图牢牢掌控上游镍基、钴基合金原材料，从源头拓展获取稀有贵重金属的渠道，提高产品的溢价能力；而公司在今年10月份投资的中航激光成形制造有限公司则是从制造加工工艺上掀起了对传统锻造过程的革命。可以说，中航重机已经初步奠定了军用航空发动机和军用机体结构锻件的垄断地位，公司未来的议价能力和采购优势将得到进一步增强。
锻件在航空领域发挥着核心作用。按重量计算飞机上有85%左右的构件是锻件，它们是飞机的“骨骼”。
飞机发动机的涡轮盘、后轴颈（空心轴）、叶片、机翼的翼梁，机身的肋筋板、轮支架、起落架的内外筒体等都是涉及飞机安全的重要锻件。飞机锻件多用高强度耐磨、耐蚀的铝合金、钛合金、镍基、钴基合金等贵重材料制造，材料本身就很昂贵。同时，航空锻件制造工序多且均为专用技术，常规的通用技术含量少、特种技术要求高；锻造过程需要的加工设备种类多、单位价值高，专用程度高，且使用过程也需要相当的经验积累。
以技术换利润通过废旧金属再生利用获取稀有贵金属中航重机今年10月份对河北上大再生资源科技有限公司增资6500万元，占增资后的河北上大38.46%股权，成为河北上大第一大股东。公司通过此次增资，进入废旧金属再生利用领域，延长了公司锻铸业务产业链。
河北上大主营废旧合金回收、分类、清洗、净化、熔炼及系列再生利用生产、销售；废旧合金净化技术的开发研究与咨询；废旧合金的市场信息服务；特种合金的制造、加工与销售；有色金属、铁合金、特种钢材的采购与销售。目前现生产能力30000吨，可控制含镍废料50万吨以上（镍含量在12%-18%之间）。已成为宝钢集团、东北特钢等大型钢铁企业的A级供应商，其中特种合金返回料是宝钢和抚钢的唯一供应商。
（具体内容请见附件）
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