| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月17日 13:57 |
作者： |
钱晓宇 |
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利卡汀疗效确切，生物业务起锚远航。单抗产品利卡汀的发展情况是市场关注的焦点，我们之前分析，上市三年的利卡汀没有放量的关键是其实际疗效没有最终确认，而四期临床报告给予了我们肯定的答案。我们认为利卡汀对于肝癌治疗具有里程碑式的意义，将被越来越多的医患采纳为首选治疗方式，其放量最根本的障碍已不复存在。我们维持对利卡汀2010年1000～1200支和2011年2400支左右的销量判断。
三七通舒高增长，中药业务星光闪闪。2010年1-6月药业公司及集团制药厂累计实现含税销售收8,893.56万元，同比增长62.79%；累计实现利润总额1,039.68万元，同比增长87.52%。三七通舒胶囊上半年营业收入4200余万元，同比增长78%，超过我们增长60%的预期，今年全年收入很可能过亿；鼻渊舒口服液也实现了22%的超预期增长。我们上调了中成药业务全年的盈利预测，并认为2010～2012年公司中成药业务收入将实现每年40%以上高增长。
超级合同超预期，钢构业务何时剥离？华神集团的四块主营业务，华神钢构因为毛利率远低于其他三块业务，是资金使用效率最差的。钢构公司7月底1.62亿的大合同大幅提升钢构公司盈利预期，也大幅影响了公司今年整体的EPS水平（今年EPS我们从0.11元调整到0.04元），但因我们采用分业务估值，事件对公司整体估值其实影响不大。我们认为随着生物制药和中成药逐渐发展壮大，钢构业务剥离出上市公司应是大概率事件。
“强制免疫”难预期，兽用业务继续蓄力。猪伪狂犬疫苗如能进入农业部强制免疫名单，兽用公司的“扑伪优”产品很可能受益，但目前该块业务自给不难，大幅盈利较难。
盈利预测：根据公司实际发展情况，我们下调了公司2010年EPS至0.04元，上调公司2011、2012年盈利水平至0.24元和0.46元。公司发展最大疑云逐渐散去，我们坚持看好利卡汀在肝癌治疗领域的应用前景，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：利卡汀推广慢于预期；中成药业务发展速度低于预期。
（具体内容请见附件）
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