| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:52 |
作者： |
汪前明 |
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资源型龙头企业
公司自从2000年港股上市以来，通过大规模的海内外收购行为不断扩充自身资源储备。截止目前，公司拥有金储量714吨，铜1063万吨，铅锌523万吨，每年矿产金30吨，铜9万吨，在资源量以及产量上处于绝对的龙头地位。所属紫金山铜金矿是我国金保有储量、产量最大的矿山，该矿拥有金储量154吨，铜储量187万吨；年产金18吨，铜1.3万吨，占公司金总产量一半以上。未来公司自产矿的增长点在于紫金山矿的铜精矿增产以及黑龙江多宝山铜矿的投产。
影响股价的两个因素：环保事故以及“小非”减持
今年公司连续两起涉及环保事件引起了社会的关注。环保事故的短期影响是罚款；还有就是紫金山金铜厂停产后如果再复产，还需层层严格审批，对2010年和2011年铜产量肯定会有影响，大约在1万吨。紫金山三号选矿厂以及湿法铜冶炼厂因为环保事件的影响停产，公司因此2010年减产金1吨，铜1万吨。长期看,公司未来通过收购获取资源的能力可能受到影响。
另一个影响股价的因素是“小非”减持问题。公司第二大股东新华都实业集团股份有限公司目前持有公司约16.75亿的股份，占总股本11.69%。自从2009年5月解禁起，新华都共减持公司3.3亿股。对新华都减持的预期将对公司未来股价的上涨有一定影响。
自产矿成本低
公司在低品位矿石冶炼方面具有先进的技术优势，因此矿产金铜的成本较低。
根据公司公告，公司2010年前三季度的矿产金锭单位销售成本为68.34元/克，矿产金精矿的单位销售成本为87.92元/克，铜精矿的单位销售成本为23000元/吨，锌精矿的单位销售成本为3031元/吨。
看好金、铜价格走势上周美联储推出新一轮的6000亿美元量化宽松政策，很可能成为全球性的新一轮流动性过剩的导火索。全球流动性过剩导致的货币贬值将继续推动金价上涨。我们假设2010-2012年黄金均价分别为280元/克（对应1300美元/盎司），330元/克（1500美元/盎司）以及350元/克（1600美元/盎司）
对于金属的“带头大哥”铜而言，我们认为，全球经济复苏是金属价格上涨的根本动力，量化宽松导致全球流动性过剩又会激发金属的金融属性，逐步使金属价格“泡沫化”，目前铜价已经步入上行通道。假设2010年-2012年铜均价分别为60000元/吨、66000元/吨以及72000元/吨。
业绩预测及成长性分析自产铜精矿增加是公司未来发展的主要业绩增长点。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为为0.37元、0.46元和0.58元。
从目前黄金上市公司的估值来看，无论从储量估值还是业绩估值，公司在估值方面拥有绝对的优势。鉴于目前金铜上涨的趋势以及公司的估值优势，我们给予公司2011年EPS30倍市盈率，目标价格13.8元，“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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