| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:22 |
作者： |
张威;魏贞珍 |
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投资要点：
未来5年行业将维持30%-40%的增长速度。公司定位于大众户外品牌，追求户外与时尚相结合，符合行业发展趋势，成长空间巨大。
公司06-08年为业绩高增长阶段，09年开始增速放缓，注重加强管理与基础建设，10年利润增速慢于收入，原因是：销售网络重新布局和服务下沉带来区域管理成本增加，对加盟商开设户外专卖店给予补贴，广告费用和研发费用有所增加。
10年公司新增成本主要用于夯实基础，加强品牌管理和研发，对未来业绩具有持续性正面影响。大部分为一次性支出，部分可资本化，随收入增长，11年费用率会有下降。
公司发展目标：12年达到销售额10亿，年均增幅达到50%。2020年达到50亿，年均增幅达到30%。考虑到行业的高成长性，以及公司的龙头地位，实现这一目标问题不大。
预计10-12年公司EPS分别为0.39元、0.67元与0.98元，复合增长率接近60%。考虑到公司正处于高成长阶段，可以相应获得较高估值。给予目标价40.2元，对应11年60倍PE，1倍PEG，“谨慎增持”评级。
（具体内容请见附件）
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