| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月15日 13:57 |
作者： |
杨森;张化东;徐广福 |
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撰写时间： |
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事件：
我们近日对嘉凯城进行了调研。
投资要点与关注：
人员磨合基本到位，公司结构有利于未来项目开发：
在公司上市的一年时间里，注入公司的人员磨合已基本到位。嘉业、中凯和名城三家公司的管理层目前都是嘉凯城的高层管理人员，而且公司的高管持股，使得股东和管理层的利益趋于一致。公司接下来也会为新员工寻求较好的激励方式，以保持人才队伍的稳定。
公司依托大股东浙商集团，至少可以享受两大优惠：1、获取项目；2、低成本的融资（如大股东的委托贷款）。
公司旗下的3家主要开发商：嘉业、中凯和名城各有所长，如中凯主要在上海开发高端地产；嘉业主要在江苏，擅长城市综合体的开发；名城则在浙江，擅长小体量项目的开发。随着整合的顺利推进，未来3家公司在继续发挥自己所长的同时，区域间和公司间的合作将为嘉凯城贡献新的业绩增长点。
10年目前公司运营较好，未来业绩值得期待：
公司今年1～9月房地产业务共销售了30多亿，全年目标销售70亿元。4季度的可供销售量是40多万方。公司目前新开工情况较好，并没有因为房地产市场调控受到影响，10年的新开工将完成150万方的原定计划。
公司未来将把加大土地储备作为工作重点，预计到10年底，公司的土地储备有望达到1000万方，明年仍会择机在低谷新近储备。
首次给予公司“增持”评级，综合RNAV为10.12元/股：目前公司RNAV为10.12元，截止至11月12日，公司股价9.34元，对比RNAV折价9%。我们预计公司10～12年房地产开发项目分别结算43万平米、56万平米和62万平米。预计公司10～12年将分别实现结算收入61亿元、82亿元和108亿元。
预计公司10～12年将分别实现EPS为0.66元、0.87元和1.02元，现价对应PE分别为14.22X、10.72X和8.34X。
风险提示：管理层出台严厉的税收政策和连续加息。
（具体内容请见附件）
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