| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 14:46 |
作者： |
贺国文;唐笑 |
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事件：
洪涛股份于2010年11月10日召开董事会，并于11日发布公告，公布了《洪涛股份限制性股票激励计划（草案）》，拟向69名高、中层管理人员、核心技术和业务人员推行股权激励计划；行权价为17.49元；股权总数为400万股，分三期解锁（行权）。
评论：
绩效方面的解锁条件主要是保证未来三年净利润每年环比30%的增长：公司设置了各种解锁条件，其中绩效方面的解锁条件安排如下图所示，分为净利润增长和净资产收益率两个指标；从净利润增长方面来看，可近似理解为复合增速不能30%；此外，公司对净资产收益率方面的要求也进行了安排。
我们假设公司2010-2012年净利润每年环比增长30%，得到净资产收益率情况如下表所示，可见，只要净利润限制条件达到了，净资产收益率目标达到的问题不大。
此次股权激励方案对公司意义重大：由于一些历史固有原因，洪涛股份自06年以来收入增速显著慢于其他三个公司；利润复合增速虽然达到了30%以上，但是较于其他公司仍然稍慢。
在四个建筑装饰上市公司中，金螳螂、洪涛比较相似，亚厦、广田比较相似，前者侧重于公装，后者在住宅精装修方面有丰富的实践，二者的经营、管理方式有较大的区别，比如住宅精装修的单个项目规模一般要比公装项目大。从09年人均产值等指标来看，洪涛股份高于同样以公装为主的金螳螂，甚至比亚厦股份还要高，我们认为，公司在人员方面的瓶颈渐成隐忧，这也是洪涛股份今年前三季度收入增速只有10%左右的主要原因。
预计公司未来将步入增长快车道：洪涛股份是品牌、管理都十分优秀的老牌装饰企业，目前公司在经营方面的主要障碍就是人员不足；因为对于装饰行业来说，人员的技术培训、文化渲染要比充裕资金来得更为重要；公司也已经意识到了人员培训、培养的重要性，结合此次股权激励方案，预计公司将在人才培养方面付出前所未有的人力、物力、财力，在这个前提下，进行业务的多维扩张，公司从此步入增长的快车道。
投资建议我们看好洪涛股份的长期发展，预计2010-2012年公司净利润环比增速分别达到62%、78%、51%，EPS分别为0.74、1.32、2.00元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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