| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 14:00 |
作者： |
高国 |
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投资要点：
公司现有产能为30万锭棉纱、1亿平方米仿真面料。今年以来，纱线价格大幅上涨，预计公司纱线价格同比去年涨幅在50%左右，纱线盈利能力创上市以来的最高，仿真面料盈利能力一般，二者综合毛利率在11%左右。
公司现有低价棉储备可用至年底，这保证了今年公司的业绩。公司的低价棉来自三个渠道：前期的市场收购；竞拍国储棉所得；郑交所期货合约。
另外，集团公司在新疆有一定的棉花储备，当市场棉花紧缺时，集团公司会给予上市公司一定支持。
今年以来，棉花—纱线—坯布—服装，棉产品沿这一产业链传导，金融危机中部分中小型纺企停产或破产，行业产能过剩的情况有所缓和，纺织企业盈利能力增强。今年十一以后，棉花价格暴涨，将进一步导致部分纺织企业的倒闭，预计2011年棉花价格将维持在高位运行，纱线、坯布等价格将进一步上涨。
锂电池业务潜力无限。公司锂电池业务由控股70%的子公司力天公司经营，拥有约2万安时/天的产能。目前公司订单量较少，产能还不能完全释放，开工率仍然未过盈亏平衡点，预计今年仍难以贡献盈利。在市场开发方面，目前公司产品仍主要应用于电动自行车市场，但是公司未来的目标仍是瞄准电动汽车市场。公司已经和一些汽车厂商和其他下游客户进行接触。我们对公司未来锂电池业务持比较乐观的态度，预计明年开始贡献利润。此外公司还计划新增7条电池生产线，如果市场开发有所突破，未来锂电业务将有较快增长。尽管目前力天公司业务占公司业务整体比重较小，对公司整体业绩的贡献有限，但是若未来市场开发以及产能扩张进行顺利，则在未来3-5年内有成为公司主要盈利来源的潜力。
电解液业务开始盈利。公司电解液业务由子公司华天公司经营，公司控股70%，拥有5000吨/年的电解液产能。8月份华天公司已产出少量产品送下游客户试用。目前月产量已超过盈亏平衡点，预计今年到年底将出货约450吨，开始能够盈利。明年能够达到满产状态，将对公司业绩有较大的贡献。
业绩方面预计公司2010-2012年EPS为0.34、0.63和0.75元。其中棉纺织业务的EPS分别为0.32、0.40、0.45元，给予棉纺织业务2011年20倍PE，棉纺业务合理估值在8.00元/股。锂电池业务业绩为0、0.04、0.06元。考虑该业务未来成长的潜力以及公司未来不断增资该业务的可能性，对该部分业务可给予4元/股的估值。锂电池电解液业务的业绩分别为0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率，可给予5.7元/股的估值。
综合三项业务，公司股价估值为17.7元。给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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